投资要点
    公司4月21日发布2012年一季报，1-3月实现营业收入27.88亿元，同比增长16.33%；归属于母公司所有者的净利润1.37亿元，同比增长30.56%，基本每股收益0.51元，扣非后基本每股收益0.90元。
    可比门店增速超过10%，新开百货门店势头良好 公司一季度收入利润皆保持较高增长，可比门店增速超过10%。我们认为，在一季度行业增长普遍放缓的背景下，公司可比门店增速重回两位数，与公司三、四线城市门店占比较高有关，据我们了解，部分成熟百货门店同比增速仍超过20%。同时，公司新开门店河西店、岳阳店增长势头良好，河西店3月份单月已实现盈利，岳阳店亦有望于当年实现盈利。
    从目前公司百货门店的店龄结构来看，开业时间在两年以下的门店经营面积占比为34.67%，且新店及储备项目大多为体量相对较大的购物中心，大多位于湖南三、四线城市。百货业务经过近年调整，“大百货”（类小型购物中心）的经营模式在区域内初步获取成功，看好三四线城市消费升级的潜力，未来两年随着大体量次新门店逐步成熟，大店效应将带动公司百货业务成为新的业绩亮点。
    2012年为开店高峰，看好百货+超市的扩张战略
    2012年预计新开大卖场27家左右，考虑到宏观调控因素，保守估计20-25家，下半年百货新开门店4家左右。
    我们认为，超市业务方面，公司经过前期标准化改造，不仅具备了快速扩张与复制的能力，更具备了较高扩张速度下稳定的盈利能力。百货业务经过调整，随着供应商层级上移，不仅将逐步解决百货业务毛利水平长期偏低的问题，亦能在提升供应商资质的同时，获取品牌销售额的提升空间。以百货为核心、超市布点的扩张策略，能够在三四线城市迅速巩固品牌效应。
    虽然增发对公司2012年业绩有一定摊薄效应，看好公司步入良性循环后的长期发展潜力。
    基于经济增长下调预期，我们对公司盈利预测略作下调，不考虑定增后的摊薄因素，预计2012-2014年，公司分别实现营业收入106.47亿元、131.33亿元、161.20亿元，实现净利润3.49亿元、4.49亿元、5.66亿元，EPS分别为1.29元、1.66、2.03元。 维持公司“增持”评级。