投资要点：
    业绩符合预期：1 季度，公司实现营业收入27.88 亿元，同比增长16.33%，实现归属上市公司股东净利润1.37 亿元，同比增长30.56%，基本每股收益0.51 元，符合我们的预期。我们认为公司1季度收入增速略低于预期主要由于CPI 回落，超市同店增速有所下降及百货部分受行业环境影响增速放缓，而公司利润快速增长主要得益于毛利率提升及费用下降。
    毛利率提升，费用控制合理：报告期，公司综合毛利率为20.78%，同比提高1.1 个百分点，比2011 年提升0.14 个百分点，呈稳步提高趋势；销售费用率为11.77%，同比提高0.2 个百分点，管理费用率为1.83%，同比提高0.12 个百分点主要由于相比去年同期，公司门店增加较多，租赁费用及人工成本上升。而二者分别较2011 年下降2.17 和0.25 个百分点，且呈逐季下滑趋势，主要受益于超市部分内部改革效果明显。我们认为随着新系统的上线，公司费用率水平仍有下降空间。
    盈利预测与投资建议：我们认为公司超市业务改革效果明显，未来将重回快速扩张态势，实现内生提效、外延提速的双向增长；百货部分是公司业绩增长的助推器，过去几年新增门店将进入快速盈利期且储备门店丰富。另外，公司已发布非公开增发预案，拟以不低于21.92 元/股价格发行不超过6000 万股，募资不超过12.08 亿元用于连锁超市发展项目、衡阳商业中心项目和湘潭湖湘商业广场项目，项目前景乐观。假设公司未来每年新增超市门店20-30 家，新增百货或购物广场3-4 家，不考虑增发，预计公司2012-2014 年EPS分别为1.26 元、1.66 元和2.14 元，维持推荐评级。
    风险提示：通胀回落影响超出预期，经济增速下行风险，超市扩张速度低于预期，百货培育期超过预期，增发不确定性等。