报告摘要：  
   公司公告以不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%，即21.92元/股；发行不少于2,000万股，不超过6,000万股；扣除发行费用后的募集资金净额不超过118,200万元。 
   增发前后，控股股东不变。本次发行前，公司控股股东为步步高集团，持有本公司55.67%的股份；实际控制人为王填，持有步步高集团69.96%的股权。本次非公开发行股票数量不少于2,000万股，不超过6,000万股，按照发行上限6,000万股测算，本次发行完成后，步步高集团直接持有公司股份的比例为45.56%，仍为公司第一大股东。 
   增发短期摊薄业绩，长期有利公司未来发展。增发2000万-6000万股，即扩大股本约7.34%-22.19%。如果按上限增发，并考虑项目的建设期和培育期，则对公司短期每股收益摊薄非常大。但从项目的预算收益和投资回报期来看，项目盈利性强，有利于公司未来发展。 
   超市募投项目分析。其中，连锁超市项目将新开40家连锁超市门店，主要分布在湖南省内的长沙、株洲、湘潭、岳阳、益阳等地以及江西省内的新余、萍乡、上饶、吉安等地。以上开店以加密布局为主，公司的成功率更高。值得说明的是，公司这次加强了在长沙市区门店的开设，尤其是加强大卖场形式。 
   百货募投项目分析。百货发展收购两处物业--衡阳深国投商业中心和湘潭湖湘商业广场（详细项目见2012年1月4日的点评公告），该两处物业的收购有利于增强其在该地的竞争实力。衡阳深国投商业中心预计于2013年1季度开业，湘潭湖湘商业广场预计于2012年4季度开业，预计将于2014年贡献盈利。 
   结论：假设公司2012年底完成定向增发，以21.92元/股发行5510.9万股，即募集12.08亿元（为募集资金上限），满足上述项目发展需求。我们维持原有的盈利预测假设，即2012年-2014年归属于母公司的净利分别为3.55亿、4.40亿、5.57亿元，按发行后股本计算摊薄的EPS为1.09、1.35、1.71元。维持增持-A的投资评级。 
   风险提示：市场竞争加剧风险、新开门店培育风险