与预测不一致的方面
    步步高公布了2012 年一季报，收入和归属于母公司净利润分别为27.9 亿元（+16.3%）和1.4 亿元（+30.6%），符合预期。要点：1）百货业务仍是公司最大亮点。Q1 公司未有新开门店，我们预计百货、超市、家电的同店销售额增速分别为15%、0%、-5%左右。公司百货业务保持强劲增长，2011 年新开的长沙和岳阳百货店日均销售额均在100 万元以上，未来经营存在超预期可能。2）公司毛利率同比提升1.11 个百分点至20.8%，主要因公司供应链管理水平不断提升和优化，与供应商议价能力持续提升。3）公司期间费用率同比提升0.44 个百分点至13.8%，主要因人工、折旧摊销等成本上涨所致。4）2012 年经营展望：我们预计公司新开超市15－20 家，百货新开张家界、宜春、湘潭、衡阳等4 家，新增百货面积约18 万平米，与2011 新增百货面积持平。我们看好公司未来3－5 年在湖南市场的发展，目前，湖南省拥有近3000 万城镇人口、不到45%的城市化率、71%的居民消费倾向、6,800 亿元的社会消费品零售总额，区域龙头占社消总额的比例较低，未来湖南零售业存量和增量空间均较大。步步高在湖南市场积极扩张，我们看好其发展空间。
    投资影响
    我们维持公司2012年的每股盈利预测，微调2013-14年每股盈利预测至人民币1.52/1.97元，并维持12个月目标价29.40元（仍基于2012年预期PEG比率0.9），隐含23%的上行空间。我们基于估值和新市场中的发展机会重申对该股的强力买入。
    主要风险：公司超市同店销售增速低于预期，百货门店经营培育期超出预期。