◆事件：
    公司公布 2012 年1 季报，实现营业收入3.5 亿元，同比增长12.0%；实现归属于母公司净利润1.1 亿元，同比增长28.5%，EPS 为0.1 元，略低于市场预期。
    ◆1 季度收入增速是全年低点，毛利率大幅提升
    公司广告业务和手机电视业务受到基数和结算方式变化影响，使得公司整体收入增速较低，1 季度可能是全年收入增速的低点，公司IPTV 用户拓展及各项业务经营情况良好，后续收入规模增长仍有保证。
    净利润增长快于收入增长的原因主要是由于毛利率由2011 年同期的47.1%提升至58.1%，提升幅度为23%，主要同IPTV 业务收入占比提升有关；但由于人员新增30%以上，导致管理费用率也由2011 年同期的9.8%增加至14.1%。
    ◆IPTV 增值业务大力拓展，期待新媒体战略布局新成效：我们认为中国的 IPTV 用户仍将处于快速增长的通道，百视通与CNTV共同出资组建统一播控平台，将能更好的受益于用户数的快速增长。虽然ARPU 值会因与CNTV 分成有一定程度下降，但这一影响将被更大的市场空间和更快的用户增长所抵消，目前用户已经初现规模效应，未来IPTV 增值业务的开拓面临广阔的发展空间。公司同时着眼于长期的发展，积极布局互联网电视，基于现有同电信合作成熟的模式，公司发展OTT 具有天然的优势，OTT 业务目前已具盈利模式；此外，手机电视业务将向移动互联网方向转型升级，我们看好公司长期打造“一云多屏”多渠道推广的业务平台的价值，全面布局TMT 行业有望获得更大的发展和突破。
    ◆盈利预测&投资建议：
    我们看好公司长期发展前景，IPTV 用户仍将处于快速增长的通道，积极布局互联网电视着眼于长期发展，在新媒体领域的战略布局有望取得积极的突破，公司有望成为国内领先的新媒体平台型企业，需要用长远的眼光看待其价值的实现，在战略布局阶段可享受一定的估值溢价。保守起见,我们适当下调2013-2014 年业绩预测，预计2012-2014 年EPS 为0.48、0.69、0.89元，维持“买入”评级，6-12 个月目标价19.2 元，对应2012 年40 倍PE。
    ◆风险提示：OTT 业务受政策管控影响盈利，IPTV 分成比例低于市场预期。