◆事件：
    公司 2011 年实现营业收入13.4 亿元，同比增长43.0%，实现归属于上市公司股东净利润为3.55 亿元，同比增长34.7%，EPS 为0.32 元，基本符合市场预期。
    ◆点评：
    2011 年，公司各子公司经营情况大幅改善，收入稳步增长，毛利率保持稳定，销售费用率和管理费用率分别下降1.7%和4.5%，显示公司成本控制能力提升；但由于经营公司主要业务IPTV 的下属子公司百视通技术所享受的软件企业所得税两免三减半优惠由2010 年的免所得税变为开始实行减半优惠，2011 年公司所得税率由1.3%上升至3.9%，同时上海信投的投资收益也有所减少，从而使得净利润增速低于收入增速。
    ◆IPTV 增值业务大力拓展，期待新媒体战略布局新成效
    我们认为中国的 IPTV 用户仍将处于快速增长的通道，而百视通将充分受益于用户数的快速增长，与CNTV 共同出资组建统一播控平台，将使公司面临更广阔的市场空间和更少的阻力，虽然ARPU 值会因此有一定程度下降，但这一影响将被更大的市场空间和更快的用户增长所抵消，未来IPTV增值业务的开拓面临广阔的发展空间；公司同时积极布局互联网电视着眼于长期的发展，基于现有同电信合作成熟的模式，公司发展OTT 具有天然的优势，目前的OTT 业务已具盈利模式，同时手机电视业务将向移动互联网方向转型升级，看好公司长期打造“一云多屏”多渠道推广的业务平台的价值，全面布局TMT 行业有望获得更大的发展和突破。
    ◆盈利预测&投资建议
    我们看好公司长期的发展前景，市场化和业务运营能力仍然是其核心竞争力的关键，IPTV 用户仍将处于快速增长的通道，同时积极布局互联网电视着眼于长期的发展，在新媒体领域的战略布局也有望取得积极的突破，公司有望成为国内领先的新媒体平台型企业，需要用长远的眼光看待其价值的实现，在战略布局阶段可享受一定的估值溢价，我们预计公司2012-2014 年EPS 为 0.48 元、0.72 元、 0.95 元，维持“买入”评级，6-12 个月目标价19.2 元，对应2012 年40 倍PE。
    ◆风险提示：
    OTT 业务受政策管控影响盈利，IPTV 分成比例低于市场预期