报告目的：
    我们近期走访了行业专家及上市公司，对百视通相关的业务IPTV、互联网电视、手机电视等业务运营情况及未来战略进行了研究，形成此研究报告。
    主要观点：
    IPTV 与数字电视并存 智能电视是未来发展的趋势
    IPTV 强调直播+转播+点播，发展方向是交互式的网络增值业务，有线数字电视发展方向是高清频道，相当长的时期内两者将会并存。
    互联网电视是 OTT 业务，OTT 主要强度互联网内容的点播，181 号文件规定OTT 不能提供直播。随着3D 技术成熟和TV-OS 的应用，Google TV 和苹果TV 的出现，智能电视将是未来发展的趋势。
    确立IPTV 市场格局 预期IPTV 用户高增长
    随着播控平台格局确定和电信宽带的提速，电信运营商免费IPTV 推广模式，势必刺激IPTV 用户的猛增。我们预期合资公司的平台建设和运营外包给百视通，公司总的分成比例要超过其股权的份额。我们预期2012 年我国IPTV 用户将达到2649 万户，渗透率达到14%，2015年我国的IPTV 用户将达到8017 万户，渗透率达到30%。
    核心价值在于新媒体的网络运营商
    公司新媒体发展战略是以内容为核心、以各种新媒体运营平台为支撑的“一云多屏”，公司是新媒体平台运营商，未来的核心价值在于架构于新媒体用户之上的增值业务。2012-2015 年公司的业绩测算，稀释每股收益为0.46 元、0.87 元、1.35 和1.93 元。按照每户每年120元的ARPRU 值，公司未来的每股价值为30.56 元。我们认为公司的未来发展是A+X 的模式，公司未来战略像互联网企业一样，其价值在于X，按照互联网的估值方法，其估值要远超过前面的测算。
    投资建议：未来六个月内，评级为“跑赢大市”。