投资要点：
    IPTV用户发展高峰期将至。运营商在宽带中国政策的指引下，投资迅猛。随着宽带网络环境的持续改善，IPTV业务开始持续高涨，百视通用户数近两年的增速超过50%，增速拐点明显，用户发展高峰将至。
    互联网电视增值服务成为公司长期增长的保障。公司已与多家产业链上游伙伴建立合作，2012年将推出100万高清互联网电视机顶盒，同时规划在未来3年再增10倍，为互联网电视增值服务营造更优的基础环境。这有望成为公司长期高增长的保障。
    未来三年公司的复合增速有望超过50%。我们预计公司近三年可实现的归属于母公司净利润分别增长41.5%、53.61%和50.23%，对应摊薄后的EPS分别为0.33元、0.50元和0.75元，鉴于公司在三网融合中的优势和高成长时期即将开启，我们认为公司2012年的合理价位为22.5元，对应2012-13年的PE分别为45倍和30倍。首次给予公司买入投资评级。
    关键假设：到十二五末，中国IPTV用户有望达到7200万户，占总宽带用户数2.4亿的30%左右，百视通2012年公司IPTV年1600万实际用户，（有效年结算用户为1200万），到2015年可望达到4000万，到2013年公司的用户增值收入将超过入户固定收入达到1.6：1。
    风险提示：政策调整，与电信运营商及与CNTV合作分成的不确定性。