K金镶嵌类珠宝消费品属性显著，全国化进程加速
    国际经验显示，珠宝配饰有望在长达20-30 年的时段中保持高于总体消费的增速。作为国内上市公司中唯一主打K 金镶嵌类的珠宝商，主营产品对金价波动的独立性使公司有望稳定受益于消费升级的趋势。我们预计公司2012-15 年每股收益1.06 元、1.54 元和2.12 元，复合增长率36.2%。基于2012 年30 倍市盈率，我们首次给予买入评级，目标价31.80 元。
    支撑评级的要点
    由于寄予了更多精神诉求，珠宝行业的消费升级落后于汽车和家电。
    国际珠宝消费的历史显示，行业有望在长达20-30 年的周期中维持高于整体消费的增长。我国珠宝市场正处于发展初期，随着富裕人群的增加，预计2010-15 年行业年均增长率将达38.6%。
    公司是国内市唯一主营K 金镶嵌类的珠宝商，主营产品按款定价的模式、独立于金价波动的终端需求特征有望在当前金价波动加剧的背景下，保证公司业绩的平稳增长。
    公司未来计划每年开店80 家，在巩固华东和东北优势区域的基础上，新增门店将向西南和华南地区倾斜。公司目前已在全国范围内积累强势百货资源，以直营为主，借势优质百货的扩张将是公司未来业绩增长的主要动力。
    评级面临的主要风险
    相对黄金，K 金镶嵌类珠宝需求地域性差异更大，若目标区域培育期长于预期，则可能迟滞公司的全国化进程。
    公司目前以直营为主的快速展店模式对现金的消耗较大，若未来人工、租金以及原材料价格持续上涨，将为公司带来较大的财务费用压力。
    估值
    公司正处于快速全国化时期，我们认为公司主营产品强烈的消费品属性将是业绩稳定增长的重要保证。我们预计公司2012、13、14 年每股收益为1.06 元、1.54 元和2.12 元，3 年复合增长率为36.2%。基于30 倍2012 年市盈率，给予公司31.8 元目标价，首次评级为买入