投资要点：公司2011年收入13.2 亿，增58.9%，净利1.51 亿，增46.0%，对应EPS0.84 元。分配预案：每10 股派现3.5 元。  收入按品类划分：K 金销售6.8 亿，增44%，足金5.3 亿，增103%， 铂金1.1 亿，增12%，其中K 金贡献75%毛利润。  全年净增77 家，扩张稳中有升。联营收入达11.3 亿，增65%，毛利率38.5%，代理收入1.9 亿，增30%，毛利率17.8%。主要依靠自营扩张，公司产品特性对渠道（价格、质量、形象）的控制力要求高。  占公司收入主体的K 金、足金2011 年毛利率分别较10 年提升了2.9/3.1 个百分点，铂金下降2.4 个百分点。但综合毛利率并没有显著提升，产品毛利率的提升被结构因素所抵消。  公司2011 年期间费用率为21.3%，较去年增长0.4 个百分点。其中销售/财务费用分别提升0.2/1.3 个百分点。销售费用中，人力成本/ 营销费用增长高于收入增速。财务费用增长主要由于公司销售大幅上升，自营模式造成库存大幅增长71.5%至12.9 亿形成资本沉淀。  公司收入增速高于利润增速还有一主要原因是所得税优惠到期，税率由11%提升至15%，2012 年以后税收因素对业绩增速影响减少。  K 金产品附加值/毛利率高，相对于一般金饰投资属性较少，抗金价波动，需求相对稳定，在金价不稳的环境下销售仍能保持较快增长。所以我们认为公司依靠不断外延扩张，收入能保持高增长。  预计2012-13 年EPS1.09/1.44 元。维持增持评级，给予目标价32.7 元，对应2012 年PE30X。