◆业绩符合预期，2011 年净利润增速46.02%：
    2011年公司实现营业收入13.19亿元，同比增长58.87%；归属母公司净利润1.51亿元（折合EPS 0.84元），同比增长46.02%，符合我们之前预期。
    公司业绩实现较快增长，主要是由于：1）2011年金银珠宝行业处于高景气状态，公司门店拓展顺利，销售收入稳步上升。2）本年度采取的提升单店业绩的各项措施效果显著，单店销售同比提升30%以上。本年度利润分配方案为向全体股东每10 股派发现金3.5 元（含税）。
    ◆受金价回调影响，4Q 单季增速环比有所放缓：
    2010年四季度，金银珠宝行业整体增速有所放缓，公司四季度增速也有所下滑，4Q单季收入增长46.77%，净利润增长35.57%，环比第三季度分别下滑26.55 /52.11个百分点。公司主营K金产品，足金产品较A股其它金银珠宝公司占比更低，因此受金价下滑影响相对较小，增速仍处于行业上游水平。
    ◆毛利率稳中有升，期间费用率略有上升：
    2011年期间，公司主营业务毛利率同比提升0.09个百分点至35.50%，其中K金饰品/铂金饰品/足金饰品分别变化2.86/-2.41/3.06个百分点至51.21%/27.47%/16.62%。报告期内公司产品结构所有变化，低毛利率的黄金饰品销售占比由去年的31.1%提升到了39.9%，拉低了整体毛利率。但具较高毛利率的核心珠宝产品销售占比稳中有涨，抵销了上述负面影响。
    同时，公司期间费用率同比上升0.41个百分点至21.28%，其中销售/管理/财务费用率分别变化了0.16/-1.05/1.30个百分点至8.37%/2.91%/0.00%。
    公司销售费用率有所提升主要是由于报告期内持续加大品牌建设投入，导致人工费用、促销宣传费用和专店费用等相应增加。而财务费用率上升，主要因为原存放于银行的IPO募集资金基本已投入经营使用，利息收入减少所致。
    ◆维持买入评级，中长期看好公司稳健发展：
    我们调整公司2012-14 年EPS 分别为1.15/1.47/1.85 元（ 之前为1.19/1.62/2.09元），以2011年为基期未来三年CAGR30.2%，6个月目标价34.5元，对应2012年30X市盈率（结合成长性给予品牌类行业估值）。我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健，差异化的K金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争，同时公司K金为主的业务对于短期金价波动的影响相对较小，长期看好稳健扩张的公司，维持买入。
    ◆风险提示：黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。