投资要点：
    公司 2011 年营业收入13.2 亿元，同比增长58.9%，实现净利润1.52亿元，同比增长47%，对应EPS0.84 元，基本符合我们预期。
    公司 2011 年第四季度营业收入3.5 亿元，同比增长46.7%，实现净利润3061 万元，同比增长40.3%。第四季度收入、利润仍保持着过去两年以来的高增速，表明公司仍然保持着良好的成长性。
    公司 2011 年收入增速高于利润增速，我们预测主要是由于黄金产品收入大幅增长，产品结构性因素拉低了综合毛利率；而且，可能四季度费用增加较多。
    由于 2011 年公司实施了股权激励方案，拟向172 位核心员工授予346.6 万股股票并预留34.5 万份，目前来看行权条件2011-2013 年ROE 达到或超过9%/10%/11%， 并且净利润增速达到或超过25%/65%/115%完成应该没有问题。但是行权价格36.97 元相对目前股价有较大距离，我们认为公司上下为实施激励方案将会付出更大努力，完善管理经营。
    由于公司 K 金饰品定位高端，附加值高，相对于一般金饰投资属性较少，所以我们认为在金价稳定的阶段内，公司依靠不断外延扩张，收入能保持高增长。看好公司差异化竞争策略以及K 金的消费潜力，认为公司未来在黄金珠宝零售这个大市场内，能逐步做大做强。
    我们预计公司 2012-13 年收入为17.3/21.9 亿元，同比增长31%/27%；实现净利润2.11/2.77 亿元，同比增长39%/31%，对应EPS 分别为1.17/1.54 元。由于公司成长性较好，目前按照2012 年业绩计算的PE已经回落到21 倍，相对于行业平均估值的溢价率降低，调高评级由“谨慎增持”到“增持”评级，给予目标价29.2 元，对应2012 年PE25X。