◆业绩略低于预期，2011 年净利润增速47.01%：
    经初步测算，公司2011年营业收入13.19亿元，同比增长58.87%；归属母公司净利润1.52亿元（折合EPS 0.84元），同比增长47.01%，略低于我们之前EPS 0.88元的预期。公司业绩实现较快增长，主要是由于：1）11年金银珠宝行业处于高景气状态，公司门店拓展顺利，销售收入稳步上升。2）本年度采取的提升单店业绩的各项措施效果显著，单店销售业绩进一步提升。3）销售业绩的快速提升带动利润较大幅度增长。
    ◆受到金价回调影响，4Q 单季增速环比有所放缓：
    2011 年4 季度以来，国际金价波动较大，其中COMEX 黄金连续合约价格从11 月7 日的阶段最高价1799.9 美金/盎司一路下滑到12 月30 日的1567 美金/盎司。受到金价下跌影响，黄金珠宝子行业销售增速出现放缓迹象，2011 年10 月/11 月/12 月限额以上的金银珠宝销售增速分别为32.3%/16.2%/35.6%，较前三季度增速明显放缓。
    在行业整体增速放缓的大背景下，公司四季度增速也下滑明显，4Q单季收入增长46.75%，净利润增长40.27%，环比第三季度分别下滑26.57 /47.40个百分点。公司主营K金产品，纯金产品较A股其它金银珠宝公司占比更低，因此受金价下滑影响相对较小，增速仍处于行业的上游水平。
    ◆积极推进渠道建设，短期资金方面压力不大：
    公司积极扩张销售网络，2011 年总体门店数净增70 家左右，12 年预计新开80-90 家。未来几年，公司目标每年新开门店100 家，至2015 年门店总数达到1000 家（Venti 200 多家，潮宏基700 多家）。按每家门店300 万元的开店成本计算，公司每年开店所需资金约2.4 亿。截止3Q2011，公司货币资金约2.46 亿, 考虑到公司向银行贷款的因素，短期资金压力不大。
    ◆维持买入评级，近期股东增持夯实未来业绩信心：
    我们调整公司2011-13年EPS分别为0.84/1.19/1.62元（之前为0.88/1.31/1.81元），以2010年为基期未来三年CAGR41.2%。我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健，差异化的K金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争，潮宏基董事长在11年12月和12年1月以23-24元先后共计增持16万股，我们认为应视为对公司中长期发展的信心和对于股价底部的认同，维持买入。
    ◆风险提示：黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。