投资要点  2011 年净利润同比增长46.02%，EPS 为0.84 元。公司最新年报显示，2011 年营业收入为13.19 亿，同比增长58.88%，略低于我们的预期。各类产品中， K 金珠宝首饰同比增长幅度超过40%，而足黄金产品由于本年度持续扩充足黄金产品的专店的增加和单店销售的提升，同比增长幅度超100%。2011 年归属于母公司的净利润为1.51 亿，同比增长46.02%，完全摊薄后EPS 为0.84 元， 基本符合我们的预期。2011 年，公司以提升单店效益为着力点，在品牌建设， 店铺运营能力和管理能力等方面都取得了较好的成果，增强了公司发展后劲。  综合毛利率和费用率保持基本稳定。公司2011 年主营业务毛利率达到35.50%，同比微升0.09 个百分点，其中K 金饰品毛利率达到51.21%，同比上升2.86 个百分点，足金饰品毛利率达到16.62%，同比上升3.06%个百分点， 但铂金饰品毛利率下降2.41 个百分点为27.47%。公司毛利率继续保持相对优势水平，主要是具较高毛利率的核心珠宝产品销售占比稳中有涨。2011 年公司销售费用率和管理费用率分别为17.86%和2.76%，分别同比上升0.17 个百分点和下降1.06 个百分点，但财务费用率上升1.30 个百分点，主要因为IPO 募集资金基本已投入经营使用，同时增加长短期借款后利息支出增加所致。  钻石等原材料存货大幅增加，经营现金流仍未负数。公司2011 年末存货达到12.88 亿，同比增长76.32%，其中原材料为1.16 亿，同比大幅增长288.87%， 主要是公司根据经营形势的变化，提前储备钻石等原材料；产成品存货达到11.23 亿，同比增长72.83%，主要是公司销售网络稳步扩张，新增门店铺货以及继续扩大原有门店黄金产品线，丰富门店产品组合，相应增加库存。公司2011 年公司经营活动产生的现金流量净额同比减少1.94%，仍未负数，主要系公司持续扩大销售网络及产品线所致。  单店增长与外延扩张双驱动。2011 年公司单店平均销售同比增长高达3 成以上，2012 年公司将继续高度重视单店业绩提升，将逐步推广新形象，有步骤升级专店形象和改良展品道具，打造高端时尚珠宝形象典范，为公司迈入新一轮品牌建设发展奠定基础。截至2011 年末，公司在全国110 个城市共有专营店444 家，全年净增专店77 家。公司在2012 年度将进一步加强渠道扩张， 对品牌成熟市场进行全面渗透、加强布点，加快西南和华南区域的渠道拓展， 全年计划新开店80 家以上，同时，对渠道组合进行优化。  下调盈利预测，维持"强烈推荐"评级。我们预计公司2012-2014 年营业收入分别达到18.77 亿、27.63 亿、37.54 亿，分别同比增长42.33%、47.23%、35.86%， 净利润分别为2.03 亿、2.87 亿、3.84 亿，分别同比增长34.37%、41.78%、33.78%。预计2012-2014 年，EPS 分别为1.13/1.60/2.14，对应的市盈率分别为22/15/12。继续看好公司作为主打K 金镶嵌的时尚珠宝龙头，通过打造研发和直营渠道作为核心竞争力带来的持续增长潜力，维持"强烈推荐"评级。 
     风险提示：宏观经济持续下滑超预期，打击可选消费品消费信心；国际金价和钻石价格大幅回调，公司计提存货减值准备超预期。