2012年一季度业绩同比增长165.3%，低于预期，一季度毛利率环比大幅下滑。12 年一季度公司实现营业收入5.35 亿元，同比、环比分别增长16.2%、下滑12.3%；归属于母公司净利润1.19 亿元，折合EPS 为0.18 元，同比、环比分别增长165.3%、35.8%，低于我们之前的预期0.22 元。而扣除非经常性损益后的净利润仅为279 万元(所得税以15%计算)。公司12 年一季度毛利率为14.4%，同比、环比分别下滑8.3%、9.4%。
    一季度浮法业务处于盈亏平衡，政府补贴近1.4亿是业绩增长主要原因。公司一季度营业利润为329 万元，归属母公司净利润为1.19 亿元，同比增长165.3%，其净利主要来源是报告期内收到东山政府的补贴将近1.39 亿元。我们预计公司一季度浮法业务整体处于盈亏平衡状态，即株洲浮法业务微亏，漳州浮法业务略有盈利，主要原因是：一季度华南地区玻璃均价较高，约为79.6元/重箱，而华中地区在生产成本相对较高的同时，均价相对较低，约为69.9元/重箱，直接导致了两地盈利情况有所不同。我们预计公司一季度Low-E 业务保持相对稳定，预计出货量在15-30 万重箱。
    预计二季度浮法价格仍将保持缓慢上行，Low-E产能扩增或将助推12年业绩。
    我们预计随着下游地产施工以及竣工的不断回暖，二季度浮法价格或将有所上行，但幅度以及速度仍将保持较低水平。同时，随着公司漳州五线(LOW-E)以及SUN-E 线（保守预计将于12 年下半年投产）的投产，12 年业绩可期。同时，考虑到公司近年扩张迅速，投资较大，公司短期借款已达15.8 亿元，资金方面未来可能存在一定压力。
    下调12-14年EPS由0.58/0.44/0.49元至0.40/0.44/0.49元，维持“增持”评级。考虑到浮法价格三季度前难有大幅改善，我们下调全年浮法均价由74元/重箱至70 元/重箱，同时下调12-14 年EPS 由0.58/0.44/0.49 元至0.40/0.44/0.49 元，维持“增持”评级。