报告关键点：
    业绩符合预期，年报分配预案为10股送5股转增5股派现6元
    11年煤价上涨18%，吨煤成本下降18%，煤炭业务毛利率73%，创新高12年大宁矿是业绩增长点；13年后整合矿、玉溪陆续投产
    报告摘要：
    业绩符合预期。11年公司实现收入76.08亿元，同比增长30.91%，实现归属股东净利16.63亿元，同比增长26.51%，EPS为2.91元，基本符合预期；12年1季度公司实现收入21.34亿元，同比增长22.41%，实现归属股东净利5.13亿元，同比增长52.05%，EPS为0.90元。分配预案为每10股送5股转增5股，派现6元。
    11年业绩的大幅增长主要来自煤炭价格的提升。报告期公司煤炭产量601.28万吨，同比微增0.05%，销量530.7万吨，同比下降6.85%。煤炭销售均价832元/吨，同比上涨17.49%，同时吨煤成本224.76元/吨，同比下降18.30%，吨煤毛利为607.24元/吨，煤炭业务毛利率达到72.99%，均创历史新高。由于11年1-8月份大宁矿处于停产状态，11年仅贡献投资收益6032万元，较上年下降84%，导致公司净利润增幅低于收入。12年1季度净利润的增长主要来自大宁矿的贡献，投资收益为1.35亿元。
    11年化肥业务减亏。11年尿素产量140.74万吨，同比增长32.1%，销量145.76万吨，同比增长47.13%，吨售价3368.31元，同比上升3.6%，吨成本3247.96元，同比下降1.41%，毛利率为3.57%，为09年以来最好水平。化肥子公司全年亏损6192.06万元，较上年减亏6183.10 万元。
    未来2-3年公司将实现产能翻番。12年公司的业绩增长主要来自大宁矿全年恢复正常生产的贡献，我们测算大宁将贡献5.6-6亿元左右的投资收益。13年起公司整合矿井和玉溪矿将开始陆续释放产能，合计产能780万吨，权益产能537万吨，未来2-3年公司在目前产能基础上将实现翻番，是内生增速最快的煤炭上市公司。
    评级为增持-A。我们对公司12、13年的盈利预测分别为3.74元和4.19元，动态PE分别为12倍和11倍，基于公司低于行业平均的估值水平和最佳的成长性，我们对公司的评级为增持-A。
    风险提示：化肥业务亏损拖累业绩和估值；扩大煤化工业务摊薄盈利。