出色的盈利能力+低廉的估值
    公司11年归属于母公司净利润同比增长27%达到16.63亿元，每股收益2.91元。煤炭业务的盈利能力表现令人印象深刻，煤炭业务毛利率高达73%，吨煤毛利润同比增长40%达到607 元，行业排名第一。公司具有较好的成本控制能力，期间费用率持续下降，且生产成本实现零增长。未来3 年增长主要依靠内生性增长的整合煤矿和240 万吨玉溪矿，原煤产量可实现翻倍。
    11 年公司化肥业务毛利率3.6%，盈利能力3 年最好，尿素价格的不断增高，将使得尿素利润率有望继续提高。公司1 季度每股收益大增52%至0.90 元，符合预期。我们给与公司14 倍12 年目标市盈率，上调目标价至57.12 元，维持买入评级，并维持公司作为中银国际首选煤炭股之一。