投资要点：
    煤炭业务和化肥业务盈利提升促公司2011 年业绩符合预期。公司2011 年综合煤价为832 元/吨（+17.5%），吨煤成本为225 元/吨（-18.3%），受益于煤价上涨与生产成本下降，2011 年公司煤炭业务毛利率上升至73%。化肥业务方面，受益于尿素价格的上涨，公司化肥业务毛利率上升为3.6%（2010 年为-1.3%），同比减亏约2.5 亿元左右。在煤炭和化肥的双重推动下，公司年度业绩符合我们预期的2.89 元。
    亚美大宁矿复产促2012 年一季度业绩高增长。公司亚美大宁矿一季度贡献投资收益约1.35 亿元（2010Q1 为-0.35 亿元），折合每股收益约0.18 元，在亚美大宁矿复产的促进下，公司2012 一季度实现EPS 为0.90 元，同比增长52.05%。
    未来三年公司业绩在亚美大宁矿复产、整合矿和在建玉溪矿逐步投产的促进下，仍有望维持快速增长。2012 年亚美大宁预计产量为440 万吨左右，贡献投资收益6.3亿元，对应EPS 为0.83 元，这也是公司2012 年增长的主要来源。而公司在临汾、朔州和晋城整合的540 万吨产能目前处于技改阶段，预计将在未来两三年逐步复产，在建的玉溪矿（300 万吨）也预计将在2014 年投产，整合矿和在建玉溪矿的逐步投产将保障公司未来两三年内原煤产量和经营业绩的持续快速增长。