中青旅 2011 年营业收入 84.21 亿元，同比增长 38.4%，净利润 2.67 亿元，同比增长 0.7%，每股收益0.64 元，扣除政府补助、金融资产计提减值等非经常性损益后为2.84 亿元，同比增长18.2%，每股收益0.68 元，公司公民旅游四大板块快速做大，而乌镇和古北水镇投入建设持续。仍然看好公司对高景气度的休闲度假、商务会展等细分市场的把握，“类乌镇模式”高端景区连锁及绩效挂钩奖励机制。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2011 年传统三游及MICE 业务同比增长26.0%。入境游市场受累于外部恶劣市场环境。客户导向分类下的观光游、休闲度假游、会议奖励游、商旅管理四大板块架构优化，一体化协作加强、线上及线下渠道建设拓宽。
    2011 年乌镇景区514.53 万人次，减少60 万人次。其中西栅客流增加25 万人次。营业收入同比增长8.5%，净利润同比增长19.4%至2.2 亿元，其中宣传推广费财政补贴比上年同期增长140%。2011 年乌镇持续建设有所加大，预计2012 年还将有新增住宿接待设施建成，同时未来若干年宣传推广财政补贴还将持续。网络信息显示，2012 清明小长假客流增速约50%。
    古北水镇2011 年新增4.15 亿元投入，在建工程余额2011 年末为4.63亿元，开发成本余额2011 年末为2.07 亿元。看好其所瞄准的北京MICE市场（后奥运时代较快增长）和与乌镇的推广联动。
    2011 年末，中青旅山水酒店在由上年末的15 家增加至21 家门店，覆盖8 个城市。全年营业收入同比增长 14%，净利润同比增长 20.5%至2,021 万元。
    策略性投资方面，中青旅创格H3C 总代排名第一，利润率显著提升。
    风采科技云南2011 年6 月到期，成功续约，但续约费率有所下调。
    2011 年中青旅置业净利润1.89 亿元。截至2011 年末，慈溪玫瑰园项目尚未结算的预售收入约14.95 万元。预定2012 年3 月前后竣工。
    北京写字楼租赁市场景气度高，中青旅大厦出租率100%，出租收入增长5.5%。
    评级面临的主要风险
    古北水镇开业初期的业绩影响；自然灾害等旅游行业系统性风险。
    估值
    不考虑古北水镇开业后影响及金融资产影响，我们小幅下调公司除地产、彩票、港股投资后的可持续业务的2012-14 年每股收益预测至0.54 元、0.64 元和0.76 元。假设慈溪玫瑰园已售房基本于2012 年内完成交付结算，则预计公司2012-14 年每股收益为0.92 元、0.86 元和0.99元。维持19.35 元目标价和买入评级。