报告摘要：  
   每股收益预期。2011年公司实现收入84.21亿元，同比增长38.42%；净利润5.05亿元，同比上升20.22%，其中归属于母公司的净利润为2.67亿元，同比上升0.68%。报告期内每股收益0.64元，符合业绩快报预期，但低于市场先前预期值。利润分配预案：拟定每10股派发现金股利2元。每股收益低于预期主要源于投资收益较去年同期出现较大幅度下滑。 
   旅游主业增长态势良好，会展业务增速突出。报告期内，公司旅游主业继续保持较快增长。其中，旅行社业务实现营业收入36.16亿元，同比增长18.7%；会展业务成为公司增长亮点，同比增长高达50.78%，继续保持行业领先优势；乌镇客流受世博会高基数影响有所下滑，但景区收入受益于景区配套设施完善及新活动、新产品带来的人均消费提升，实现营收5.8亿元，同比增长18.85%，实现净利润2.2亿元，同比增长19.41%。  
   房地产结算超预期，IT产品销售与技术服务发展稳步。报告期内公司房地产业务收入激增主要来自于慈溪玫瑰园项目交付确认销售收入，该项目结算收入10.8亿元，净利润达到1.89亿元。2011年，公司IT产品销售与技术服务收入为14.6亿元，同比增长15.94%，H3C（华为3COM）分销业务主网、监控、服务保持较高增长，在全国总代理商的市场规模继续保持排名第一，系统集成业务初步形成相对稳定的客户群体。  
   古北水镇处于全面建设阶段，预计2013年5月正式投入运营。古北水镇作为北京市旅游业"十二五"规划重点建设项目，复制乌镇模式，以明清风格的北方古镇为卖点，定位于观光度假一体的复合式经营。作为北京周边唯一的大型休闲度假项目，古北水镇交通便捷，前景值得看好。我们预计古北水镇将在短时间内渡过培育期，迅速为上市公司贡献利润。  
   维持"买入-B"投资评级。中青旅将充分受益于国内旅游行业持续增长态势，且公司发展路径清晰、治理结构完善。我们预计公司2012～2014年EPSF分别为0.75元、0.89元、0.99元，对应动态估值24x、20x、18x。考虑到公司业务多元化、古北水镇尚处于建设期，可以给予一定的溢价，我们选取分业务估值法对公司价值进行评估，维持"买入-B"投资评级，6个月目标价18.5元。  
   风险提示：古北水镇建设进度低于预期风险；流行病、气候异常等不可抗力风险