结论与建议：
    公司是国内旅行社行业的主要企业，旗下乌镇景区经营成功，近期建设的古北水镇有望复制乌镇经营模式，公司将受益于国内旅游行业大发展，未来发展潜力较大。
     经营情况：公司2011 年实现营收84.21 亿元，YOY 增长38.42%，实现净利润2.67 亿元，YOY 增长0.86%。公司净利润增长幅度较低的原因是：（1）持有的金融资产造成了4485.6 万元的资产减值损失；（2）公司的参股50%的德清绿城西子房地产开发公司全年亏损1623 万元，而去年同期该公司净利润8675 万元。扣除资产减值损失、投资收益及营业外收入带来的影响公司净利润增长约30%。
     景区业务：实现营业收入5.8 亿元，同比增长18.85%，实现净利润2.2亿元，同比增长19.41%。游客总人数相比2010 年下降了10.5%，但是以住宿、休闲和商务会议为主的西栅游人数增加了17.7%，由此带来的单个游客的获得的营收额明显增长。我们预计未来景区游客将保持20%增长，游客消费金额年增长10%，乌镇的年增长率将保持在30%左右。古北水镇预计2013 年5 月正式营业，其所处的密云县2011 年接待游人814万人，比上年增长9.2%。古北水镇专案将发挥背靠北京的优势，有望吸引周边地区的休闲会议等需求。
     旅行社业务：旅行社业务2011 年实现营业收入49.81 亿元，较2010 年同期增长26.7%，其中会展业务和度假游增长较快，但受到竞争加剧等影响，营业利润率减少了0.97 个百分点至8.6%。预计未来几年旅行社业务的年增长速度仍保持在20%以上。
     其他业务：中青旅山水时尚酒店增加6 家至21 家，实现净利润2021 万元，同比增长20.5%。地产业务尚余预售收入14.95 亿元，预计该部分未来两年将给公司贡献净利润1.5 亿元。IT 分销和系统集成业务预计保持20%以上增长，房地产出租业务利润将保持稳定。
     盈利预测：预计2012、2013 年公司实现净利润3.33 亿元、3.95 亿元，YoY 增长24.5%和18.8%，EPS 分别为0.8 元、0.95 元，对应动态P/E 为22 倍和18.6 倍。我们给予地产相关业务10 倍PE，景区业务30 倍PE，旅游服务类业务20 倍PE，古北水镇价值每股2.3 元，对应公司目标价20 元。