◆1Q2012 营业收入同比下滑4.52%，净利润同比下滑6.37%：
    1Q2012 期间公司实现营业收入11.59 亿元，同比下降4.52%（而母公司收入下降8.1%），主要原因是2012 年以来经济低迷对沿海城市的影响较为严重，此外今年一季度南方天气的异常和加剧的竞争环境也对公司的销售造成不小负面影响。而归属于上市公司股东的净利润1.09 亿元，同比下降6.37%（折合EPS 0.30 元，业绩基本符合我们同比下滑2%以及EPS0.31元的预期）。扣非后公司净利润1.08 亿元，同比下降7.18%。
    ◆公司毛利率同比上涨1.27 个百分点，毛利优势仍然存在：一季度公司毛利率同比上涨 1.27 个百分点至23.53%，主要归因于低毛利率黄金饰品同比收入减小以及广友提高物业租金带来的毛利率提升。从历史上看，广友毛利率历来在同行中处于较高位置，体现了公司对供应商较强的议价能力以及品牌影响力，预计公司高毛利率优势未来预计仍能体现。
    ◆受租金上涨影响，销售费用率同比上涨1.73 个百分点：
    1Q2012 公司期间费用率为10.48%，同比上升1.94 个百分点，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别同比变化为1.73/0.29/-0.09 个百分点至8.75%/2.14%/-0.42%。公司销售费用率上涨幅度较大，主要归因于2011 年新增租赁世贸和国金两家物业，导致租赁费用大幅同比上升所致。同时去年年底开业佛山店预计今年也将计提开办费以及费用支出，预计未来销售费用率仍将小幅攀升。而财务费用较去年同期进一步下滑为利息收入的增加所致。
    ◆实际税率上升，使公司净利润下滑幅度大于营业利润：
    公司 2012 年一季度营业利润同比下滑5.90%，较净利润6.37%的下滑幅度小，主要是因当期所得税费同比仅下滑1.26%，公司实际税率有所上升所致。此外，公司一季度营业外收支同比均有大幅增长，财政补贴的增加和公益捐赠支出合计使营业外收支净额同比上涨2798.82%至297.44 万元。
    ◆维持增持评级，短期业绩难有爆发性机会：
    我们调整公司 2012-14 年EPS 分别至1.10/1.25/1.44 元（之前为1.13/1.32/1.53 元），以2011 年为基期三年CAGR 为12.0%，认为公司合理价值为16.5 元，对应12 年15X 市盈率。公司较高的租金费用短期将拖累利润释放且广州地区目前商业竞争格局空前激烈，业绩短期难有爆发性增长机会。但鉴于公司历年贯彻大比例分红理念且ROE 水平行业领先，维持增持。
    ◆风险提示：新门店培育期过长，广州百货业态竞争激烈程度加剧。