业绩简评
    光大银行 2011 年实现归属于母公司净利润180.7 亿元， EPS0.45 元，同比增长41.3%，符合我们及市场预期。公司4 季度单季净利润39.4 亿，较3 季度环比下降20%，主要源于拨备计提大幅增加（环比多提14.3 亿），贡献-21.6%的环比增速，营业收入仍实现11.5%的环比增长。
    公司将每 10 股分红1.33 元，分红收益率约为4.6%（税前）。公司明确2011-2013 年分红率为30%-40%之间。
    经营分析
    存款吸收较差。公司4 季度生息资产/计息负债环比分别增长6.3%/3.1%，其中贷款和存款环比分别增长2.8%/0.2%，存款增速在股份制银行中垫底，主要因为结构性存款出现流失。新增规模主要为同业贡献，同业资产/同业负债分别环比扩张了13.5%/14.7%，其中拆放同业增长1 倍，拉动同业资产占比环比提升2.4 个百分点至37.6%，为公司历史最高水平。
    息差环比持平。公司公告2011 年净息差2.49%，同比提升31BP，息差水平在股份制银行中仅高于深发展（2.43%）。我们测算公司4 季度单季净息差2.62%，与三季度一致；全年循环净息差2.59%，比前三季度下降4BP。公司吸存压力较大，资金来源受阻下加大同业负债吸收，导致4 季度利息支出环比增加11.8%（高于利息收入7.6%的环比增速）；同业资产占比提升对息差也有摊薄效应。
    4 季度非息收入增长较好。4 季度手续费净收入环比增长3.5%，其他非息收入比3 季度单季增加8.5 亿（公允价值计量下的债券投资浮亏减少6.3亿）。全年手续费净收入同比增长45.3%，占营业收入比重较去年提升1.9个百分点至15.1%。分细项看，结算、银行卡和承销手续费增长较快，同比增速均在50%以上，三者贡献了近90%手续费净收入增量。
    资产质量保持稳定，关注和逾期贷款均较中期下降。公司4 季度不良贷款余额环比上升1.3 亿至57.3 亿（环比增加2.3%），不良上升幅度远低于股份制6%水平；不良率环比下降1BP 至0.64%。关注类贷款较中期大幅减少51.2 亿（下降35%），关注类占比下降65BP 至1.07%，逾期贷款较中期减少13.3%。公司3 季度通过少提拨备释放利润，4 季度恢复正常，单季拨备14.5 亿，环比多提14.3 亿，年化信贷成本增加5BP 至0.41%。拨备覆盖率较三季度上升4 个百分点至367%。
    资本消耗较快。4 度末核心/总资本充足率为7.89%/10.57%，较三季度下降35BP/36BP，风险资产权重较年初上升227BP 至65.1%。公司在香港上市已获监管部门批准，假设公司H 股IPO 发行105 亿股，发行价3.6 港元（对应发行后1.07 x12PB）融资315 亿人民币，将提升资本充足率2 个百分点左右，12 年末核心/总资本充足率达到9.9%/12.4%。
    盈利调整及投资建议
    我 们 预 计 2012/2013 年公司净利润为210.3/242.6 亿， 同比增长16.4%/15.3% ， 对应全面摊薄12/13EPS=0.41/0.48 元，
    12/13BVPS=2.79/3.13 元，公司目前股价对应1.05x12PB/7.1x12PE，在股份制银行中并不具有估值优势和基本面亮点，我们维持“持有”的投资建议。