投资要点
    事件：
    烟台万华公布 2012 年一季报，1-3 月实现营业收入32.81 亿元，同比增长3.06%，实现营业利润6.63 亿元，同比下滑6.12%，实现归属于母公司的净利润4.42 亿元，同比下降7.96%。按21.62 亿股的总股本计，实现EPS 0.20 元，每股经营性现金流为0.44 元。
    点评：
    烟台万华一季报业绩符合我们前期 EPS 为0.20 元的预期，产品价格同比下跌是公司业绩下降的主要原因，但其一季度经营情况相比2011 年四季度已有较明显回升。
     销量提升带动收入增长。1-3 月实现营业收入32.81 亿元，同比增长3.06%，由于MDI 价格相比去年同期有所下跌（以华东地区价格为例，2012 年一季度纯MDI、聚合MDI 均价分别下跌13.1%、7.7%），因此我们判断收入增长主要是由于销量增加所致。
     产品价格同比下跌致一季度业绩同比小幅下降。由于产品价格同比下跌而主要原料纯苯、苯胺等价格维持高位，一季度公司综合毛利率为32.5%，较去年同期略有下滑，但是相比去年四季度改善较为显著。公司的期间费用率等基本保持平稳，因此产品价格下跌是业绩小幅下降的主要原因。