当前观点
    相比2011 年四季度的需求、价格冰点，今年一季度 MDI 价格已大幅回，符合我们前期报告中的判断。按照目前的MDI 和原料价格，我们测算烟台万华聚合MDI毛利率约为29%；纯MDI 毛利率约为37%，产品盈利能力已恢复至正常水平。
    我们认为这样的盈利水平已很大程度上反映3－4 月传统旺季来临的预期。
    今年1－2 月MDI 下游冰箱、冰柜销量环比下滑；汽车产量同比下降4.9%；鞋底原液与浆料中的大型工厂开工率约在6－7 成，中小工厂仅为3－4 成，均明显低于往年同期。从主要下游行业今年的情况观察，我们预计二季度MDI 传统旺季的需求热度恐低于往年，将影响MDI 价格的上行趋势。
    烟台万华2011 年分红预案为每10 股分红6 元，分红率为69.8%，显示公司是管理规范的优秀公司。公司烟台新基地将于2014 年陆续投产，我们看好公司长期发展，短期由于股价距我们的目标价仅有7%空间，下调公司评级至中性。
    上行风险：建筑节能防火等级定为B1 级；家电下乡政策再延续一年。
    下行风险：油价上涨推升成本；下游需求孱弱影响MDI 销量和价格。