投资要点：
    . 公司发布了2011 年度报告。报告期内，公司实现销售收入136.6 亿元，同比增加45%；实现营业利润27.3 亿元，同比增加63%；实现净利润18.5 亿元，同比增加21%；每股收益0.86 元。
    . 四季度毛利率下降至历史低点，一季度有望回升。四季度下游需求低迷，化工品价格快递下跌，公司毛利率环比下滑10 个百分点至23.21%，处于历史低点。去年四季度部分国际MDI 厂商出现亏损，油价的上涨又带动成本上升，一季度MDI 厂商联合提价，公司目前纯MDI 和聚合MDI 挂牌价格分别较去年底上涨1900 元/吨和1600 元/吨，预计公司一季度毛利率将有所回升。由于MDI 行业集中度很高，目前的价格又有较强的成本支撑，尽管下游需求仍显低迷，未来价格难以回到去年11月的低点，但上涨空间也有限。
    . 未来2 年全球仅万华有新增产能，MDI 供需仍较为均衡。2011 年全球MDI 需求增长7%，中国市场表观消费需求增长16 万吨（+12%），同时净进口量减少近10万吨；2012 年尽管冰箱、冰柜和汽车等聚氨酯下游行业增速放缓，但建筑节能、水性涂料和生态胶黏剂等新兴领域的需求有较大的增长空间，新兴市场的聚氨酯需求增速也保持在高位，宁波万华技改新增的60 万吨产能将在未来2 年逐步消化。
    . 产业链延伸和技术创新培育新的业绩增长点。公司目前依托MDI 业务，向聚氨酯上下游产业链延伸，环氧丙烷和丙烯酸酯一体化项目将逐步丰富公司的产品线，特种涂料等新产品的逐步开发有望成为新的利润增长点；公司1.5 万吨的HDI 项目预计今年投产，生产顺利的话可以增厚eps 0.1 元。