主要观点  
    1. 2011 年业绩增长主要由于宁波二期投产和MDI 价差扩大。一方面，2010 年底宁波二期30 万吨MDI 达产，公司产能大幅增长60%，使产销量及营业收入大幅增加，苯胺的投产也提升了公司产品的盈利能力；另一方面， 2011 年纯MDI 出厂价全年远高于2010 年，尤其是上半年一直维持21900 元/吨以上，苯胺价格则略低于2010 年，产品价差扩大（尤其是上半年）， MDI 毛利率达33%，比2010 年高5.3 个百分点。
    2. 四季度由于宏观经济恶化，下游需求低迷，产品价格处于低位，营业收入增速下滑，净利润同比下降。四季度，聚合MDI 价格由上半年高点的18800 元/吨降至15500 元/吨，大幅低于去年同期的17000-18000 元/吨；纯MDI 则由上半年高点的22900 元/吨跌至20000 元/吨左右。另外，公司11 月15 日-12 月30 日对宁波二期30 万吨装置进行停产检修，比2010 年同期宁波一期装置检修长半个月。
    3. MDI 即将进入旺季，出厂价上调，但下游仍未复苏。随着节后下游复工、行业旺季来临，行业巨头纷纷上调出厂价。其中，3 月份烟台万华聚合MDI 上调1000 元/吨至17800 元/吨，纯MDI 上调1200 元/吨至21900 元/ 吨。行业开工率也由去年四季度的60%-70%升至2 月份的88%，同比基本持平。但下游需求仍未实质性好转，市场成交量一般。
    4. 未来几年公司是主要扩产厂家，市场占有率有望显著提升。目前，公司MDI 产能共80 万吨，占全球比例的13%左右。今后两年，公司是全球主要的扩产厂商，其中2013 年宁波万华扩建60 万吨、烟台本部扩产40 万吨，届时公司总产能将达180 万吨。其他公司仅有锦湖三井今年扩产5 万吨、博苏化学今年扩产9 万吨、上海拜耳2013 年扩产15 万吨、韩国巴斯夫扩产6 万吨，远小于公司扩产规模。在先行优势、成本优势、质量优势下，预计公司市场占有率将有显著提升。
    5. 苯胺自给率长期稳步提升。公司目前拥有苯胺产能36 万吨，苯胺自给率约58%；到2014 年，公司苯胺产能将达90 万吨，苯胺自给率约65%。预计公司毛利率还有提升空间。