◆事件：
    公司公布 11 年年报，2011 年全年营业收入136.6 亿元,同比增加44.88%,实现归属上市公司股东净利润18.53 亿元，同比增长21.15%,对应基本每股收益0.86 元/股，基本符合市场预期。另公司拟10 股派现金红利6 元（含税）。
    ◆产品价格下跌及产量减少造成公司四季度业绩环比下滑：
    公司四季度实现净利润 3.15 亿，环比下滑41%，我们认为主要是由于以下两方面造成：1）MDI 价格四季度价格下跌导致公司毛利率下降，据测算在原材料纯苯价格相对平稳下，四季度聚合MDI 和纯MDI 均价环比下跌约9%和6%。2）万华宁波第二套MDI 装置（产能30 万吨）在四季度检修45 天，导致产量明显减少。
    ◆一季度MDI 价格明显向好，价差扩大下盈利能力明显增强：正如我们三季报点评所判断的，MDI 价格在11 年年底开始步入上升阶段，一季度至今聚合和纯MDI 价格分别上涨21%和14%，产品价差较四季度最差的时候提升约1200 元/吨。并且3 月份最新挂牌价格中万华再次大幅上调价格（纯MDI 上调1200 元/吨至21900 元/吨，聚合MDI 上调1000 元/吨至17800 元/吨，并在货源偏紧下对贸易商只保证七成供应。
    考虑到由于冰箱生产进入高峰且北方建筑保温工程硬泡需求增加等因素，我们认为3-6 月份国内聚合MDI 的价格可能将继续小幅上扬并维持高位；而根据我们的草根调研，纯MDI 下游的氨纶、浆料以及鞋底原液等订单情况比较平稳，因此纯MDI 相对的上涨空间可能较聚合MDI 略小。