投资要点：
    年报业绩符合预期。公司12 年实现收入137 亿元，净利润18.5 亿元，分别同比增长44.9%、21.2%；EPS0.86 元，符合我们《年报前瞻》中的预期（预期0.86 元）。
    11 年增长动力来自于产量提升和宁波万华成本降低。万华宁波二期11 年全面贡献产能，预计11 年产量增长接近40%；宁波苯胺装置投产及协同效应提高，成本进一步降低，宁波万华11 年净利率达到21.5%，高于万华合并报表净利率4 个百分点（17.5%）。
    4Q11 是盈利低点。由于4Q11 下游需求放缓及MDI 价格下跌、宁波装置检修，4Q11 收入和净利润分别环比下滑3%、42%；4Q11 单季度EPS0.15 元，单季度综合毛利率从32.5%下滑至22.7%，为全年最低点。
    12 年业绩逐季环比回升。1-3 月万华、巴斯夫、拜尔等MDI 挂牌价均上调，预计2 季度仍将保持上调趋势；MDI 价格环比逐步回升。随着下游开工逐步恢复，产销量环比亦有望回升。预计12 年业绩逐季环比回升。
    维持增持评级。随着宁波万华改扩建项目逐步投产，产量将逐步增长。假设12-13 年MDI 销量90 万吨、115 万吨；价格17500 元/吨、17500 元/吨；预计12-13EPS1.04 元、1.40 元，对应PE14 倍、11 倍，估值较低，维持增持评级。