投资要点
    2011 年业绩符合预期
    2011 年公司共实现销售收入136.62 亿元，同比增加45%，实现净利润18.54亿元，同比增加21%，每股收益0.86 元，业绩基本符合我们此前预期。2011年底公司资产总额174 亿元，加权平均净资产收益率27.87%，每股净资产3.36元，资产负债率52.83%。公司2011 年利润分配方案预案：以2011 年末总股本21.62 亿股为基数，每10 股派发6 元现金红利（含税）。
    2011 年4 季度MDI 盈利处于底部，宁波二期检修影响销量
    2011 年4 季度受MDI 价格回落影响，公司单季度综合毛利率仅为23.21%，净利率为12.95%，均为2009 年1 季度以来季度最低点，同时，2011 年第4 季度，宁波二期MDI 装置检修也影响当期销量。从MDI 与苯胺价差可以看出，2011年11 月MDI 盈利处于历史底部，2012 年3 月，随着需求旺季的到来，聚合MDI 与纯MDI 价格不断提升。我们预计公司2012 年1 季度业绩环比大幅提升。
    公司 MDI“十二五”由大变强，2012~2013 年增长来自MDI
    预计2014 年底前，公司烟台八角工业园区MDI 产能达到60 万吨，宁波子公司MDI 产能达到120 万吨，公司累计产能180 万吨，权益产能150 万吨，晋升MDI 全球前3 强。公司2012~2013 年业绩增长主要来自于MDI 产销量提升，成本下降。
    烟台工业园区新材料业务 2014 年发力
    公司计划未来4 年内在烟台工业园区建设60 万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24 万吨/年环氧丙烷、22.5 万吨/年丁醇、30 万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30 万吨/年聚醚多元醇装置。丙烯酸及酯、水性聚氨酯涂料2014 年开始逐步投产，“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链2015 年值得期待，2015 年开始，公司将形成聚氨酯一体化、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化和特种涂料三大产业。
    维持公司“强烈推荐”评级
    我们预测公司2012~2014 年EPS 分别1.05 元、1.39 元、1.80 元，公司目前股价对应于2012~2014 年动态PE 分别为14.2、10.7、8.3，MDI 与苯胺价差自2011 年11 月见底以来不断提升，行业预期不断向好，从2014 年开始，公司其他新材料开始贡献利润，维持公司强烈推荐评级。