2011 年公司实现营业收入136.6 亿元，同比大幅增长44.9%；实现归属于母公司所有者净利润18.5 亿元，同比增长21.2%。公司实现每股收益0.86 元，每股经营性净现金流0.93 元。公司平均净资产收益率27.6%，分配预案为每10 股派6 元。
    公司业绩快速增长，成本降低提升毛利率。尽管2011 年下半年以来MDI 价格下跌、宁波万华停车检修导致公司四季度业绩同比下滑43.8%，但得益于上半年景气良好、公司产能扩张以及生产成本下降等因素推动，公司全年业绩仍增长21.2%。2011 年公司MDI 产品毛利率达到32.98%，比上年提高5.28 个百分点。公司毛利率提高主要在于宁波二期全面贡献产能降低折旧成本，宁波苯胺装置投产带来生产成本下降。
    MDI 价格逐步上涨。巴斯夫在美国路易斯安那的26 万吨MDI 装置从2 月中旬开始停车检修30 天；陶氏化学在德国施塔德的19 万吨MDI装置计划从4 月末开始为期6 周左右的停车检修；上海拜耳MDI 装置正在停产检修。在供给约束下，公司3 月份聚合MDI、纯MDI 挂牌价分别上调1000 元/吨和1200 元/吨，至17800 元/吨和21900 元/吨；巴斯夫3 月份聚合MDI 和纯MDI 合同价分别上涨1000 元/吨和700 元/吨；拜耳MDI 价格也进行了相当程度的上调。预计未来随着MDI 原料成本提高以及行业竞争强度下降，未来MDI 价格将逐步上涨，同时行业盈利能力将有所提升。
    下游需求缓慢复苏。根据公司统计，2011 年全球MDI 需求增长7%，中国市场需求增长12%。随着房地产保刚需政策的逐步落实，将拉动冰箱冰柜等产品的需求复苏；住建部公告“46 号文”仍然有效，建筑保温对聚氨酯的需求将有望恢复。浆料、鞋底原液、氨纶等领域需求有待全球经济的拉动。我们预计未来几年国内MDI 需求保持7-10%的增长。
    产能提高、产业转型，公司长期成长可期。随着宁波万华改扩建项目逐步投产，烟台八角基地建设，预计到2014 年公司MDI 产能达到180 万吨，比目前产能提高60%以上。万华集团控股的博苏有望注入公司，为公司聚氨酯产业的全球运营打下基础。未来几年内，全球仅有公司大规模扩产，公司MDI 业务将持续增长。
    从 “万华聚氨酯”转型为“万华化学”。公司未来不仅做大聚氨酯业务，完善聚氨酯原材料配套，还将向其他化学品领域发展。短期内，公司建设聚氨酯一体化、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化、特种涂料三大产业。随着公司聚碳酸酯（PC）、超强吸水丙烯酸树脂（SAP）、差异化的热塑性聚氨酯弹性体获得技术突破，自主开发的新戊二醇（NPG）和三羟甲基丙烷（TMP）完成中试，公司长期成长动力充足。
    估值。预计公司12-14 年EPS 为1.08、1.4、1.62 元，对应PE 为14.1、10.9、9.4 倍。目前SW 化工行业（剔除石化）2012 年PE 估值为16.84 倍，公司未来成长性良好，估值水平偏低，给予买入评级。
    风险。全球经济复苏低于预期制约MDI 需求增长，国内冰箱冰柜、汽车消费刺激政策退出导致需求增速下滑风险。