◆事件：
    公司发布12 年一季度业绩报告，实现归属上市公司股东净利润4.42 亿元，同比减少7.96%但环比增加39.88%，对应基本每股收益0.20 元/股，符合市场预期。
    ◆限产提价致一季度业绩同比略降：
    我们认为公司一季度的业绩基本符合市场预期。我们分析造成业绩同比略降的原因主要有以下2 点：1、MDI 限产：经历去年四季度大幅下滑后，MDI 行业供应商在一季度进行了统一的限产挺价，其中据了解万华在去年下半年产能增加30 万吨至110 万吨的背景下，一季度的产量则基本同比持平。
    2、价格同比下降：虽然公司一季度挺价下MDI 价格明显上涨，但考虑到行业恢复性上涨下其平均价格仍然较去年有一定幅度的下降。
    ◆一季度业绩环比大幅提升，行业底部向上已经确立：
    正如我们此前的判断，MDI 价格在11 年年底开始步入上升阶段，一季度至今聚合和纯MDI 价格分别上涨12%和14%，产品价差较四季度最差的时候提升约1200 元/吨。
    考虑到聚合MDI 下游冰箱、建筑保温材料等硬泡需求及纯MDI 下游氨纶、浆料等将进入消费旺季，公司继一季度限产保价下二季度将进入量价齐升阶段，因此我们认为公司业绩环比将继续明显改善。
    ◆2012-14 年产能增长确定，一体化下竞争力不断加强：
    公司产能不断投放将保证业绩成长性，今年上半年宁波基地将继续扩至90 万吨，使总产能达110 万吨。烟台八角基地进展顺利，一期工程60 万吨MDI、30 万吨TDI 预计2013 年建成。并且公司未来3-4 年将在烟台基地建设60 万吨丙烷脱氢制丙烯、24 万吨环氧丙烷、22.5 万吨、30 万吨丙烯酸及脂类以及30 万吨聚醚多元醇装置，未来“丙烷-丙烯-环丙-聚醚多元醇-白料”全产业链布局将明显提升公司盈利能力并为公司未来增长打开空间。
    ◆维持“买入”的投资评级：
    考虑到未来3 年MDI 有序竞争格局延续且需求稳定增长，且公司将积极进行一体化延伸增强竞争力，我们维持对公司“买入”评级。