◆ 业绩符合预期，净利润同比增长8.9%：
    公司发布 2011 年年报，报告期内实现营业收入580.45 亿元，同比增长7.27%，而归属母公司净利润47.06 亿元，同比增长8.9%（EPS=0.32 元），与其公布的业绩快报保持一致。
    ◆ 期间费用率小幅攀升，毛利率有所下滑：
    第四季度公司期间费用率为 7.03%，与第三季度相比提升了1.31 个百分点。这其中主要原因是管理费用率上升2.26 个百分点所致，另一个导致净利下降的原因是4 季度毛利率较低的船舶制造收入占比较高，使得单季毛利率为10.15%，比3 季度下降了4.13 个百分点。
    ◆ 高毛利业务订单持续增长，未来毛利率有望提升：
    在年报内公司公布了 2011 年全年的新接订单及年末在手订单情况。经我们测算，与第三季度相比，公司2011 年第四季度五大业务板块新增订单126.94 亿元（含税，下同），其中：舰船装备（含军品）新增订单48.1 亿元；能源交通装备及其他板块新增订单47.98 亿元，海工业务新增订单20.88 亿元。可以看到，高毛利的舰船装备板块和公司重点发展的能源交通、海工业务新增订单占比超过了92%。高毛利的舰船装备和海工业务保障了公司未来稳定的毛利率，而能源交通业务订单的快速提升也减轻了公司船舶业务周期性波动的风险。随着船舶制造业务订单占比逐渐减小，未来公司毛利率有望提升。
    ◆ 高端装备资产逐步壮大四大战略性新兴产业崛起
    为了抵御船舶行业周期性波动的风险，公司加强了对非船业务的发展，而中国重工在高端装备制造、节能环保、新能源、新材料等领域都是当仁不让的领头羊。公司目前计划在海水淡化、分布式能源、大型海洋工程钻井平台、船用与陆用大型燃汽轮机等领域重点投资。
    随着公司高端装备快速推进，我们认为到十二五末，中国重工的业务结构占比将改变为：能源交通设备超过50%，军品7%，海工12%-15%，船舶造修占31%，未来后续重点军工和非船资产的持续注入，中国重工将逐步提升其高端装备产业的比重。随着后续资产注入逐步完成，公司市值向2000亿目标迈进并不是难事。
    ◆ 目标价 11 元，维持买入评级：
    在 不 考 虑 资 产注入的情况下， 我们给予公司2012-2014 年EPS0.34/0.38/0.42 元的预计，以2012 年为基期未来三年CAGR10.2%，公司股价对应2012 年PE 16 倍。我们维持“买入”评级，目标价8.5 元，对应2011年25 倍PE。