中国重工逐步完成核心民品船舶资产的整体上市。2011 年2 月15 日中国重工完成重大资产重组，通过向控股股东中国船舶重工集团公司在内的7 家交易对方发行股份购买了大连船舶重工、渤海船舶重工、青岛北海船舶重工和山海关船舶重工等4 家目标公司的相关股权。2011 年11 月公司开始实施新一轮资产注入，拟通过发行可转债80 亿元左右，以 36 亿元收购中船重工集团所持有的目标股权，其余44 亿元用于扩大海工、船舶与能源装备生产能力。  
    中国重工"十二五"期间发展战略：发挥军工技术优势，大力调整产业结构，不断完善高技术舰船、海洋工程和能源交通装备研发生产体系，努力成为国内最强最大、国际一流的船舶及舰船装备、海洋工程和能源交通装备企业。努力提高能源装备与高端交通装备的市场地位，加快核电装备（AP1000 主管道、核级阀门、核电站循环泵用行星齿轮箱）、风电装备（2.5 兆瓦风电增速成齿轮箱）、海水淡化与水处理装备（海水淡化、污水处理）、石油石化装备。  
    虽然中国重工这两次注入资产之前已实现军品分线管理，但部分军品配件仍在上市公司生产。此次注入的武船重工在军品分线管理前的武船重工是国家从事舰船制造和总装的企业，3 月31 日，公司已将与核心军品及非主业经营性资产相关的资产无偿划转给武船集团。核心军品分线管理后，武船重工承担非核心军品的生产任务及民品业务，包括：大型民用船舶研发制造业务，以科考船、海监船为代表的特种船的研发制造业务，FPSO、海工特种船和海洋工程模块为主的海洋工程研发制造业务，核电、风电及深海探测等能源领域装备研发制造业务，大型成套设备制造等业务。本次重组完成后，武船重工将大大增强中国重工现有的舰船及海洋工程业务的研发制造能力，民船设计中心将提升公司船舶及海洋工程的设计和优化能力，河柴重工将使得公司现有以低速、中速柴油机构成的柴油机动力产业链新增高速柴油机业务。目标资产模拟2011 年净利润4 亿元左右，不考虑转股对EPS 贡献0.02-0.03 元。  
    正因不断的产业结构优化，今年公司订单仍保持增长，远远好于行业。2011 年1-9 月，公司五大业务板块实现新增订单409.7 亿元（含税，下同），其中：船舶制造及舰船配套（含军品）板块新增订单97.3 亿元，占23.75%；海洋工程板块新增订单45.7 亿元，占11.15%；船舶修理及改装板块新增订单13 亿元， 占3.17%；舰船装备板块（含军品）新增订单124.9 亿元，占30.49%；能源交通装备及其他板块新增订单128.8 亿元，占31.44%。截至2011 年9 月30 日，公司手持订单量合计为971.4 亿元（含军品）。截至2011 年10 月底，公司海洋工程装备业务合同金额242 亿元，其中已生效合同金额为134.9 亿元， 附选择权合同金额为107.1 亿元。此外，公司本次发行可转换公司债券拟收购的武船重工的海洋工程业务手持合同金额34.47 亿元。      
    维持"中性-A"的投资评级。虽然船舶行业仍未有复苏的迹象，但是公司产品结构调整积极， 军品配套订单稳定增长，此次发行可转债将完成中船重工集团资产注入，提升制造与研发能力。不考虑此次资产重组，我们预计2011-2013EPS0.35、0.33、0.34 元，目前估值相对合理。考虑新注入资产，对业绩增厚效应并不明显，按模拟利润计算11 年将增厚EPS 0.028 元左右。 
    风险提示：低价船舶订单进入交付期、人工及原材料成本上升。