投资要点
    净利润同比增长 8.9%，低于市场预期
    2011 年公司营业收入为580.45 亿元，同比增长7.27%；实现营业利润48.89亿元，同比下降1.44%；归属于母公司所有者净利润47.06 亿元，同比增长8.90%；摊薄EPS 为0.32 元，同比增长10.34%。公司利润增长低于市场预期。
    世界民船市场低迷，公司新增订单大幅下滑
    金融危机后民船市场持续低迷，新船价格也持续走低。由于市场运力过剩较多、现有船舶船龄较新，预计未来几年世界船运市场仍供过于求。
    在量价齐降的双重挤压下，公司船舶制造业务新接单量大幅下滑；2011 年公司新增订单105 亿元，同比下降51%。预计未来2-3 年公司该业务将面临收入和利润下降较多的风险。
    海工业务利润率大增，订单大增
    公司2011年海工业务收入10.37 亿元，同比下降42.49%，但营业利率上升15.05个百分点，从而使该业务营业利润增长106.31%。
    2011 年，公司海洋工程业务新接订单66.58 亿元；截至2011 年末手持订单114.52 亿元。在手订单量可保证该业务未来几年的高速成长。
    军品增长迅猛，未来 5 年强烈看好
    我们认为，未来 5 年我国将拥有2 艘以上6 万吨级重型航母和2-3 个两栖攻击舰群，共需下水各类型军舰40-50 艘。
    2011 年度公司军品业务收入47.36 亿元，增长幅度超过之前预期。我们认为，公司母公司作为中国80%军舰制造商，在多次资产注入和可转债收购后，大部分军船分段建造部分已经进入上市公司。在未来5 年海军迎来大发展之际，我们强烈看好公司军工装备业务的成长性。
    预计未来 3 年净利复合增速3.5%，维持评级为“推荐”
    我们预计，公司 2012-2014 年EPS 分别为0.32、0.31 与0.35 元，对应动态PE 分别为17.5、17.9 与15.9 倍。考虑到公司海工业务与军品业务的成长潜力，维持“推荐”评级。