核心观点  股价走势图  
     股价走势图  2011 年，海信电器实现营业收入235.24 亿元，同比增长10%；净利润16.89 亿元，同比增长102%；实现基本每股收益1.947 元。公司2011 年度分红预案为每10 股转增5 股，无现金分红。  1、2011 年市场份额继续保持第一。根据中怡康统计，2011 年海信电视、LCD 电视、LED 电视、3D 电视、智能电视销售额占有率分别为14.0%、15.0%、17.6%、17.1%和20.7%，各项数据均排名第一。  2、高毛利的3D 和智能电视渗透率提高、模组自制规模扩大带动整体毛利率上升。受益产品升级，海信2011 年毛利率达到20.9%，创上市以来新高，净利率也升至7.3%的历史高位。2011Q4，海信毛利率、净利润率分别为23.0%和11.6%，均创2003 年以来的单季新高，净利润同比大涨113%；销售费用率为8.9%，为近年来单季度新低。  3、2011 年财务数据表现良好。营业费用率逐季环比下降，财务费用实现收入4369 万元，管理费用率略增，期间费用率整体比2010 年下降。2011 年末，货币资金和应收票据合计在总资产中的比重高达68.1%。  4、海信2011 年出口收入42.42 亿元，同比微增3.69%。出口收入增幅大大低于出口数量增幅，但2011H2 的毛利率为5.9%，高于H2 的4.5%。我们认为，公司2012 年业绩增长主要仍来自国内市场。  5、受2011Q4 政策变化影响，2012Q1 平板电视零售增速放缓。2011 年底以旧换新政策退出，提前释放部分更新需求，导致2012Q1 终端零售增速下降，虽然工厂层面出货量同比仍大幅增长，但根据中怡康的统计，今年1-2 月，LCD 电视零售量同比下降20%以上，零售价格下降10%。奥维咨询统计，3 月前两周，平板电视累计销量同比下降17.8%。  6、海信2011Q4 的高毛利率难以长期维持，预计2012 全年毛利率将维持在21%左右水平。我们认为，随着智能和3D 电视渗透率快速提升， 较高的毛利率将会下降。此外，智能和3D 电视仍有用户体验方面的明显不足，难以替代电脑在家庭娱乐中的核心地位，对毛利率有负面影响。  投资建议：我们认为智能和3D 电视的发展虽然面临不少问题，但用户体验度和技术确实还有明显的提升空间，海信凭借模组研发自制、前瞻性布局、良好的财务控制能力，将成为最大的受益者之一。我们预计公司2012-2014 年的EPS 为2.12 元、2.30 元和2.41 元，给予公司2012 年10X 的估值，6 个月目标价21.20 元。鉴于国内外经济形势存在诸多不确定性以及2012Q1 平板电视零售层面数据表现一般，下调公司评级至"短期_推荐、长期_A"。