11年业绩符合预期，看好12年电力行业IT投资
    11年EBIT增长39%，更多利润来自主营业务
    11年公司营收/EBIT/净利润分别增长34%/39%/11%。EBIT增速快于营收的主要原因是：定制软件成熟度提高拉动毛利率提升至77.1%（10年73.9%）。11年公司净利润结构有所变化，主营业务贡献更多净利润（10年华凯贡献投资收益超过5000万，占比当年净利润约为26%；11年为1310万元，占比6%）。
    专注于电力行业，高利润率有望维持
    11年公司人均营收/EBIT/净利分别为26/8/8.6万元（+15%/+20%/-5%），公司净利润率达33%，盈利能力较强。11年公司管理费用率/销售费用率较为稳定，分别为29.9%/13.4%（10年32.1%/10.3%），我们认为公司专注于电力行业，费用率水平相对通用型软件企业较低，高利润率有望维持。
    12年南网信息化建设项目或广泛推广，公司有望受益
    公司深耕国网、国电等电力行业大客户，打下了丰富的行业、技术和客户基础。11年南网“十二五”信息化规划工作已展开，资金系统等试点项目已经启动，为12年项目试点与推广工作奠定了基础。我们认为公司凭借在电力行业财务及业务软件领域的丰富经验，有望受益于12年南网信息化建设项目的持续投入，进一步夯实公司在电力行业的大客户基础。
    估值：维持“买入”评级，目标价19.60元
    我们维持对公司2012-14年盈利预测0.82/1.12/1.25元不变，维持目标价19.60元不变。目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型，WACC为9.1%，Beta为1.12x。