投资要点：
    业绩低于预期：主要原因是4 季度收入低于预期，11 年Q4 收入同比增长仅11.4%，低于前3 季度50%左右的收入增速（低于我们预测约5000 万元），推测资金面偏紧的环境可能影响了公司的收入确认进度。
    投资收益下滑拖累利润增速：11 年来源于华凯投资收益1310 万元，同比下降76%，剔除投资收益后主业同比增长37%，高于收入增速。据了解11 年公司人员增长在20%左右，人均收入提高约15%，我们预计12 年人均收入仍将提高15%左右，从而拉动主业净利率进一步提高。
    同时我们预计12 年公司人员扩张速度将放缓，以引进高级人才为主。
    12 年谨慎乐观：12 年预计来自国网的收入将稳健增长，看点还是各分公司的非统一选型项目；南网在2 年规划后12 年预计信息化投入也将恢复性增长；发电集团是看点，特别是国资委试点项目基建管控将在国电集团推广，每家电厂的合同金额在200-300 万元，预计12 年将试点推广10 家左右，考虑到五大发电集团电厂近千家（目前基建管控以新建电厂为主），这块业务前景广阔。
    12 年将加强外延式扩张：从之前证券报对于公司的采访来看，我们判断公司12 年将加强外延式扩张，随着公司从财务逐步走向业务软件，公司亟需加强软硬件一体化的能力，近年来公司账面现金充裕，通过收购增厚EPS 或是不错的选择。
    盈利预测与投资评级。我们下调公司11-13 年EPS 分别为0.63、0.85和1.20 元，（13 年增速较快源于公司股权激励成本的下降），考虑到公司季度收入波动较大，我们下调评级至推荐，目标价21.25 元。
    风险提示：核心人员流失风险。