◆主业符合预期，大输液继续高速增长
    2011 年度公司实现销售收入51 亿元，同比增长28%，利润总额11 亿元，同比增长44%，归属于上市公司股东的净利润9.7 亿元，同比增长46%，折合eps 为2.01 元,符合预期，每股经营性现金流净额0.71 元，净资产收益率13%。其中公司四季度单季实现收入15 亿元，同比增长27%；实现归属于上市公司股东的净利润2.8 亿元，增长33%。
    2011 年公司在不利的市场环境下，共销售33 亿瓶袋大输液，增长24%，实现大输液收入46 亿元，同比增长27%，毛利率因软塑化比例提升以及并购上游瓶盖企业而上升3 个百分点至45%；其中普通性输液销售26 亿瓶，增长27%，收入34 亿元，增长29%，产品放量增长明显。治疗性和营养性输液收入都实现了20%以上的增长，毛利率稳定增长。非大输液板块收入5 亿，增长34%，因并购企业毛利率较低而该项毛利率下降8 个百分点至24%。预计未来随着公司普药制剂的全产业生产而收入及毛利率都会显著提升。
    2011 年度利润分配预案为：每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。
    ◆期间费用整体平稳，研发费用大幅增加
    2011 年公司管理费用增长49%，主要是研发费用增长92%，达到1.4 亿。销售费用增长17%，控制良好。公司仍有21 亿货币资金，全年7000 万的利息收入，比2010 年减少2000 万。
    ◆可立袋：量增，出厂价格保持稳定
    公司湖南科伦、昆明南疆、浙江国镜等将新增 3-4 亿瓶的产能，成为拉动今年业绩增长的主要动力。
    可立袋等高端产品在江苏浙江列入基药招标，同时因为特殊的招标政策，导致了价格下降明显。而云南青海因良好的竞争环境保持了较为理想的价格。我们认为2012 年招标的省份的情况更接近云南青海的情况，在省标中高端产品价格下降并不会明显。2012年已经确定招标的省份有安徽、湖北和新疆自治区，其他省份依然没有公布具体方案。
    而完成省标加上切换时间需要6 个月左右。
    目前塑瓶中标价格已经是绝大部分大输液企业的成本线。随着国家对基药招投标规则的调整和完善，加上发改委统一定价的进程，塑料瓶价格趋势向好。公司也将通过技改降低成本。
    ◆多室袋、塑料水针：即将上市，利润丰厚
    公司三室袋产品已经获得包材认证，预计今年末明年初即可获得生产批文。公司应为国内第一家生产三室袋的企业，将享有定价优势。三室袋产品主要用于场外营养，国内需求约300 万袋，进口产品单价约在400-500 元，市场较大。
    公司的小水针已经获得包材批文，预计今年上半年将获得生产批文，从而引发水针市场的一轮软塑化。公司将于2013 年布局较大规模的塑料水针产能。作为首个上市的国内企业具有价格优势、配合公司强大的销售网络而迅速爆发。
    ◆投资建议：“买入”评级
    我们预计公司 12-14 年eps 分别为2.58、3.38 和4.23 元。2012 年可立袋量增确定，多室袋、塑料水针等高毛利率产品逐步上市，打开输液板块为了成长空间。新疆项目13年开始贡献利润，一体化产业链将使得公司的相关业务极具竞争力。
    给予 12 年业绩22x 的估值，对应合理价格57 元，“买入”评级。