业绩简评
    2011 年度公司实现营业收入51.5 亿元，比上年同期增长27.85%；归属于母公司股东的净利润9.66 亿元，比上年同期增长46.11%。实现每股收益2.01 元，符合我们的预期。
    经营分析
    大输液板块：量、价、利齐升：输液板块实现销量32.7 亿瓶（袋），同比增长23.69%；实现销售收入46.3 亿元，同比增长27.17%；单价同比增长3%；产销率超过100%，产品供不应求。输液毛利率45.01%，继续提升3个点。量价利齐升的原因：（1）继续受益于“行业集中度提升”的行业进程，我们预计2011 年公司输液销量占全国市场份额将近40%，提升近10个点；（2）继续受益于“软塑包装替代玻瓶”的行业进程，我们预计2011 年软塑包装销量占比达到近70%，提升10 个点；（3）继续受益于“营养性治疗性输液替代普通输液”的行业进程，我们预计2011 年非普通输液销量占比提升2 个点。（4）收购上游成本下降。
    非输液板块：全力布局、有序推进。非输液板块实现销售收入5 亿元，同比增长30%，主要靠老产品的增长。公司新的非输液项目都在顺利推进：（1）新疆项目：打造从抗生素中间体到抗生素原料药再到抗生素制剂的完整产业链，年底试车；（2）塑料水针，报批当中；（2）多室袋项目：包材注册已完成，等待产品获批；（3）创新药物：3 类新药普卢利沙星获批，拉呋替丁、富马酸托特罗定等三个产品被国家科技部列入“国家重点新产品计划”，研发投入占收入比5%，明显提升。
    2012 度过低谷，迎接新一轮增长：今年是公司最后一年依赖输液单一品类的一年，只要可立袋抵御住医保招标的降价压力，明年非输液将开始拉动公司新一轮增长，“输液非输液等强”的投资逻辑将展开。
    盈利预测和投资建议
    我们预测公司 2012-2014 年EPS 为2.45 元、3.45 元、4.30 元，同比增长22%、40%、25%。由于基数原因预计今年一季度公司业绩增速会回落，但随着非输液板块逐步贡献效益，今年业绩会逐步加速并出现拐点，结合目前18 倍的估值，具有长期投资机会。
    风险提示：招标价格下降；非输液进展低于预期。