净利增长 52.1%，业绩超预期。。2011 年前三季度公司实现收入36.5 亿，增长28.1%，营业利润7.7 亿，增长52.5%，净利润6.9 亿，增长52.1%，EPS1.43元，略超我们三季报前瞻中1.41 元的预期。。其中：第三季度实现收入13.4亿，增长25.8%，营业利润3.1亿，增长45.8%，净利润2.8 亿，增长44.6%，EPS0.58 元。行业集中度提升，包装软塑化，收购上游企业增大原包材自给能力是业绩持续高速增长的主要推动力。
    l前三季度综合毛利率同比提升4.2 个百分点，三项费用率基本稳定，经营性现金流表现一般。前三季度公司综合毛利率44.2%，同比提升4.2个百分点，包材软塑化、原包材自给能力提高、产品升级是毛利率提升的主要原因。销售费用率11.8%，同比下降3.3个百分点，主要是因为经销商提成模式改变；管理费用率8.1%，同比提升2.4 个百分点。每股经营活动现金流0.45元，小于每股收益，表现一般，主要是营运资本增加较快。
    l江苏基药招标大输液价格大幅下滑，科伦具备较强调整能力，但业绩仍存一定不确定性。9 月底，江苏省公布了第一轮基药招标结果，软塑袋中标价格大幅下滑，引发了市场对大输液未来价格走势的担忧，我们认为对科伦影响偏负面，但也不必过分悲观：1、科伦双阀软袋在江苏南通、常州市中标，中标价格与过去软袋价格持平，预计年销售额可达5000 万袋，能部分弥补江苏市场份额下降带来的负面影响；2、科伦主要销售省份已基本完成招标，中标价格尚可，广东省基药招标未将软袋、直立式软袋纳入，中标价格及市场份额有保证；3、直立式软袋销量占比仍将大幅提高，PP 软袋、液固双腔袋的面世也将推动包材持续升级，提升盈利能力；4、销售规模扩大，持续进行技改，生产成本仍将进一步下降。
    l出于谨慎考虑，下调未来盈利预测。大输液行业是一个典型的红海产业，科伦通过兼并收购、异地设点、包材升级，成为行业整合者，实现自身持续高速发展。但鉴于大输液招标降价对产业造成实质影响，本轮招标尚未全部完成，科伦产品结构调整需要时间，未来业绩存一定不确定性，我们暂下调2011-2013 年每股收益预测至2.00 元、2.60 元、3.25 元（原预测2.07 元、3.08 元、4.06 元）每股收益预测，同比增长45%、30%、25%，对应预测市盈率27、21、16倍，我们维持“增持”评级。