一、 事件概述
    公司公布2011年年报，其中销售收入51.07亿元，同比增长6.78%；归属母公司净利润4.07亿元，同比增长9.64%；核心净利润3.51亿元，同比增长9.09%，报告EPS和核心EPS分别为0.73、0.63元。分配方案：每10股送1元（含税）并转增5股。2012年公司计划营业收入和净利润分别增长10%，另外预计一季度归属母公司净利润同比下降60%-80%.
    二、 分析与判断
    超预期因素：高送配以及毛利率在棉价大幅波动下仍保持稳定毛利率在去年棉价"过山车"行情下依然保持稳定主要系1，库存和订单配比良好；2，设备自动化率提高减少了厂区的人工需求。今年整体经营环境从终端需求来说国外市场好于国内市场，信贷、汇率、利率等政策也有望逐步转好。从5月份两个定增项目-浙江上虞8万锭和新疆五家渠12万锭色纺纱厂房开始贡献收益以及公司去年增资的奎屯锦孚增加14.3万锭色纺纱产能，公司销量爆发式反弹将从二季度开始集中体现。
    低于预期因素：一季报业绩降幅超出我们此前预期公司预计一季报大幅下降的原因主要是：1，一季度的订单饱和带动销量的同比增长对冲了由于棉价同比大幅下滑导致产品单价的同比下滑，毛利额有所减少；2，预提期权等成本减少了利润；3、合并奎屯锦孚处理库存坯纱产生损失。我们认为，费用集中计提将对股价短期表现有所不利，不过也说明后期业绩反弹力度将更为惊人，利空出尽后业绩拐点更为确定。
    股权激励行权条件顺利达标
    按照股权激励第一次行权条件，扣除非经常性损益后的净利润较2010年同比增长24.62%>16.61%、加权平均ROE 14.65%>10%。虽然13.89元的行权价大幅高于现价，我们认为今年行权概率不大，但至少说明公司对业绩达标信心十足，行权条件对应12-13年保底业绩0.79/0.95元（扣非后），从而更坚定我们认为一季报利空反而提供了更好投资时点的判断。
    三、 盈利预测与投资建议
    维持"强烈推荐"评级。略微下调12-14年核心EPS至0.85/1.20/1.62元，对应PE 10/7/5倍。6-12个月合理估值10.2-14.4元。
    四、 风险提示
    新增产能达产低于预期；解禁压力较大。