一、 分析与判断
    公司股价与棉纱出口金额增速正相关性较强
    虽然公司产品是色纺纱，不过色纺纱是棉纱中的一种，都是以棉花为主要原材料，其占主营业务成本超过70%，加上公司直接出口比例接近40%，间接出口比例更高，而且订单主要源于海外，因此将棉纱出口金额增速和公司股价作比较属合理，我们发现两者的正相关性较强。
    12年棉纱出口平均单价增速将先降后增
    棉花价格和棉纱价格高度正相关。今年棉花背景是供给相对充裕，需求有所下滑，政策主导市场走向。我们判断棉价总体小幅上扬，参考12 年粮食收购最低价1.02 元/斤，折合棉花收储价21,200 元/吨，此价格可看做今年棉花托底价。
    假设12 年棉花一路小幅上涨到年底至21,200 元/吨，棉价同比底部将出现在3月，4 月开始探底回升，而此底部可视为悲观预期。由于有收储价托底，我们可将棉花看成看涨期权，棉价上探幅度越高，公司业绩弹性越好，虽然可能限制销量反弹，不过毛利率同时也会提升。因此棉价涨的越多，对公司利好越大。
    棉纱出口平均单价跌至4,000美元/吨以下将催化订单反弹
    06年到10年年中，棉纱出口平均单价震荡于3,000-4,000美元/吨，如剔除金融危机影响，订单增长良好。随后棉纱价格随着棉花暴涨超过4,000美元/吨时，订单增速和其便呈现出明显负相关性。11年12月棉纱出口平均单价为4,882美元/吨，我们认为在未来2-3个月左右其将跌至4,000美元/吨以下，那时将对订单具有明显催化作用。从外需来看，美国经历了金融危机后，服装零售复苏较为良性。欧洲虽然饱受欧债危机之苦，不过服装销售却一直比较稳定，风险不大。
    维持“谨慎推荐”评级
    调整11-13 年核心EPS 至0.70/0.80/1.10 元，对应PE 12/10/7 倍。1 月以来公司相对收益明显，主要系前期跌幅过大，大盘反弹时有估值修复要求。不过鉴于公司经营最差的一季度还未结束，棉纱出口平均单价还未跌至期望价位，订单反弹催化剂不甚明显，我们建议投资者先耐心等待2-3 个月再择机介入。
    二、 风险提示
    新增产能达产低于预期；下游终端需求下滑。