报告摘要： 
    业绩基本符合预期：2011 年，受地缘政治等因素影响，国际原油价格于一季度大幅攀升，而后在高位呈区间震荡走势。普氏全球布伦特原油现货价格全年平均为111.27 美元／桶，同比增长40.0%。公司2011年实现销售收入25057亿元，同比增加31%，归属于母公司股东的净利润为716.97亿元，同比增长1.4%，基本每股收益为0.827元。业绩基本符合市场预期。2011 年第四季度，中国政府在全国推广油气资源税改革，特别收益金起征点上调到55 美元/桶，并在广东、广西两省区开展天然气价格形成机制改革试点，一定程度上冲抵了公司炼油板块的亏损以及四季度化工板块业绩的下滑，尽管如此，四季度单季度仅实现EPS0.14元，环比下滑幅度仍然较大，主要原因是成品油调价滞后导致炼油板块亏损过大。
    成品油定价市场化程度决定其盈利前景：随着CPI下行以及政府今年将对成品油价格形成机制做进一步市场化改革的决心日益坚定，我们预计年内正式的成品油定价机制将出台。纵观公司历史上的业绩，全年业绩好坏主要取决于炼油板块的业绩波动，而炼油板块主要受政府调控油价影响。若政府能够让市场决定其价格，那么公司炼油板块的盈利能力将得到较好的保障。实际上，2011年公司炼油板块的EBIT为负366亿元，炼油毛利只有39.3元/吨，约0.85美元/桶，同比大幅下滑86.5%。随着原油价格走高，今年以来国家发改委已经对成品油价格调高了2次，合计幅度达到了900元/吨，及时的价格调整将大幅减少公司炼油板块的亏损，按照目前的原油均价与成品油价格计算，我们预计2012年全年公司炼油板块的EBIT将提高到负119亿元，比2011年增加EBIT247亿元，炼油毛利达到173.5元/吨，约3.75美元/桶。
    维持增持-A投资评级：基于今年以来的原油均价117.84美元/桶的假设，以及当前的成品油价格，假设化工产品价格跟随油价波动，我们预计2012年公司勘探生产、炼油、营销、化工、总部及其他五大板块的EBIT分别为736亿元、-119亿元、432亿元、277亿元、-30亿元，预计2012、2013、2014年EPS分别为1.07元、1.13元、1.2元，按照2012年8倍PE估值，6个月目标价8.56元，维持增持-A投资评级。