1．事件
    公司发布2011 年年报，2011 年实现营收25056.8 亿元，同比增长31%；实现归属于母公司股东的净利润为716.97亿元，对应全面摊薄EPS 为0.827 元，同比增长1.4%；其中四季度单季度业绩0.14 元，略低于市场预期。
2．我们的分析与判断
    （一）、四季度炼油和化工业绩下滑明显，拖累全年业绩
    2011 年受利比亚局势、美元贬值、金融因素等影响，原油价格特别是布伦特油价从2 月份开始快速上涨至5 月份最高的126 美元/桶，之后一直徘徊在120 美元/桶上下；公司炼油业务从3 月份开始亏损，而国内成品油价格自4 月份之后一直没有上调，由此炼油亏损幅度一路扩大，一致持续到8 月份，9 月份稍好一些，但10 月份成品油价格下调使四季度炼油亏损又进一步扩大只每桶亏损接近5 美元/桶。
    公司2011 年化工板块盈利状况应该说是近5 年最好的一年，前三季度吨乙烯EBIT 超过3000 元/吨，受下游终端需求疲软的传导，公司处于相对偏中上游的化工原料在四季度几乎都大跌，四季度盈利状况是只有前三季度平均水平的1/3 左右。
    另外，勘探板块由于四季度油价有所回调而盈利有所回落，营销板块四季度基本与三季度持平；公司四季度又做了相当幅度的资产减值，约合业绩2-3 分。
    （二）、2012 年炼油业务将改观
    今年3 月20 日，发改委上调成品油价格600 元/吨，幅度之大为2009 年现行成品油定价实行以来所罕见；调价之后，我们测算国内炼油盈亏平衡点将在brent120 美元/桶左右，尽管一季度炼油亏损估计不会比去年下半年好，预计公司4 月份炼油将基本能做到盈亏平衡。
    此次调价后国内汽柴油创历史新高，因此我们认为此次调价更为重要的是，进一步坚定了成品油定价新机制推出的信心。我们认为只要伊朗局势稳定下来，今年成品油定价新机制推出的可能性还是很大的。
    成品油定价新机制将对2008 年底出台的现行成品油价格形成机制进行完善，将围绕缩短调价周期、加快调价频率，改进成品油调价操作方式，以及调整挂靠油种等；我们预计主要内容将是22 个工作日缩短到10 个工作日左右、三地原油移动均价变化率从4%缩小到2%、WTI 加入挂靠油种、满足调价条件时在最高限价范围内企业自主定价；若推出，石油石化炼油业务做到基本盈亏平衡或微利成为可能、有利于改善石油石化的盈利水平、炼油亏损担忧的估值折价也将在一定程度上得到修复。