投资要点：
    政策性炼油亏损可能再获补贴
    2011 下半年炼油板块亏损程度高于上半年，去年四季度单月亏损在50-60 亿元，全年亏损在380 亿左右。2 月8 日成品油价格上调后，仍旧处于亏损。
    公司历史上炼油亏损必有补贴，我们估计今年可能还会对去年的炼油巨亏实施几十亿到百亿元的补贴。成品油定价机制预计今年会出台，如果原油价格出现意外大幅下滑，则很可能会促成成品油定价新机制的出台。
    集团资产注入的潜在预期的利好有限
    中石化集团海外资源权益产量可观，2011 年底达到2000 万吨，2015 年有望达到4000 多万吨，大部分都还未注入上市公司，存在一定的资产注入利好。
    但由于海外上游资产的获取成本普遍较高，也面临海外政策和地缘的诸多政治风险，这些资产的注入带来的效益不确定性较大。
    新粤浙和新鲁煤制天然气管道预计贡献2014 业绩
    前者一条干线，五条支线，总长度预计为7373 公里，后者一条干线、两条支线，总长度为4463 公里。设计输气规模均为300 亿立方米/年。中石化已经与中国华能集团公司等9 家企业就落实新疆煤制天然气外输管道工程气源签署协议。根据我们测算，2014 年假如输气达到一半水平，即300 亿方米，将贡献EPS 为0.02 元。
    非油品业务发展迅猛
    中石化三万个加油站遍布全国，是国内最大的非油品零售网络，渠道价值巨大。非油品收入从2008 的10 亿元增长到2011 年的80 亿，国外油气公司的非油品业务收入一般都占营销收入的40%以上，而中石化仅为1%。同时便利店的开设只占加油站45%左右，空间尚大。加油站的餐饮、汽车维修和基于中石化加油卡的电子商务业务都在推进当中。我们认为非油品业务将在未来仍保持迅猛增长。
    估值和投资建议
    未考虑针对去年的炼油补贴的情况下，我们预计2012 年和2013 年的EPS 分别为0.872 和0.998，PE 分别为8.7 和7.6。公司的估值水平处于过去7 年的低位，A 股相对于H 股的溢价率也处在历史低位。国际综合性油气公司的平均PE 在8.65，国际油气精炼营销公司的平均PE 在22.41。考虑到中国石化炼油资产比重较大和政策性的炼油亏损，给予其2012 年10 倍市盈率，6-9个月目标价9.0-9.5 元。给予增持评级。
    重点关注事项
    股价催化剂(正面)：成品油定价新机制
    风险提示（负面）：伊朗问题引发原油价格大幅攀升