l 业绩概述 11年招商银行实现归属于母公司股东净利润361.3亿元，同比增长40.2%，实现EPS1.67元、BVPS7.65元。四季度净利润环比下降20.9%，主要归因于四季度拨备计提和业务及管理费用分别环比大幅增长80.4%和36.8%，为12年业绩增长蓄势。 l 主要亮点 1.量价齐升助力增长。招行11年利息净收入同比增长33.7%，主要源于平均生息资产同比增长16.1%和日均余额净息差同比扩大41bp至3.06%。其中，净息差扩大主要受益于存贷利差同比大幅扩大81bp。全年业绩超预期主要源自四季度单季净息差环比上升3bp至3.15%。 2. 吸存能力超越同行。招行11年存款较年初增长17%，大幅超越全行业平均水平13%及股份制银行平均水平15%。其中，四季度单季吸收存款环比多增6%，大幅超过全行业平均水平2%，显示出招行良好的吸存能力。 3.资本内生补充较强。在没有进行股权融资的情况下，招行11年核心资本充足率同比上升18bp至8.22%，体现出良好的资本内生补充能力。 4.拨贷覆盖持续提升。招行11年四季度计提拨备28亿元，环比大幅多提84%，拨备覆盖率同比上升98pc至400%，远超行业平均水平；拨贷比环比持续提升，四季度环比提高8BP至2.24%。 5.零售业务继续领跑。招行11年零售贷款占比35%，对利润贡献度同比提高11pc至30%。其中，中小企业贷款总额比上年末增加798.6亿元，占境内企业贷款比重提升3.5pc至53%。针对创新型中小企业的“千鹰展翼”客户数同比增长350%至3239家。 6.分红政策持续稳定。招行11年每股现金分红0.42元（含税），分红比例达到25%。 l 存在不足 关注逾期小幅反弹。11年招行关注类贷款较年初增加27亿元，同比上升19%；逾期贷款较年初增加7.7亿元，同比上升6.3%；但不良实现双降，不良贷款较年初下降5亿元，其中四季度环比下降2.5亿元，不良率较年初下降12bp至0.56%。 l 投资建议 招行零售业务优势明显，资本内生补充能力和吸存能力在股份制银行中均处于领先地位，资产质量表现优异，分红政策持续且稳定。考虑配股后，预计招行12年EPS1.67元，BVPS 8.85元，现分别交易于12年7.05倍PE，1.33倍PB。给予年内目标价14.75元，涨幅空间25%，增持。  l  l