投资要点
    事件：
    招商银行今日公布年报，全年实现营业收入962 亿元，同比增长34.7%，其中利息净收入449 亿元，同比增长63.8%，归属母公司净利润361 亿元，同比增长40.2%，每股收益1.67 元。期末公司总资产27950 亿元，比年初增长16.3%，生息资产27413 亿元，比年初增长16.4%，总负债26270 亿元，比年初增长15.9%，付息负债25875 亿元，比年初增长16.6%，净资产1650 亿元，比年初增长23.1%，每股净资产7.65 元。（详见数据列表第一部分：年报概述）
    点评：
    招商银行的业绩完全符合我们的预期，公司的经营状况完全验证了我们对其实现了依靠内生利润支持加权风险资产增长而资本充足率提升的拐点性突破的预判。我们去年提出的银行股未来走势分化论的逻辑基础，就是出现了招商银行这类颠覆传统银行“融资—扩张—再融资—再扩张”模式的新型经营转变，我们认为给予盈利新模式的招商银行20%以上的估值溢价完全合理。招商银行依靠自身优良的管理水平和坚实的客户基础，终于向投资者展示出了未来领先银行的标尺。
    招行的净息差在今年仍然具备良好的提升空间，特别是对资本亏损型客户的合理退出，为其净息差走势优于行业平均状态奠定了基础。公司未来流程改革将会从优化客户资源结构、提高机构管理运营能力以及确立效益导向等方面着手，我们判断公司良好的经营基础将会使其成功实现“二次转型”的提升。而公司目前股价的反复主要是市场对其再融资的忧虑，但是从中长期来看，招商银行的经营模式是中国银行业未来趋势的方向，其考虑摊薄后的较高估值中将会被其良好的经营业绩所消化。