事件：招行发布2011 年年报，实现归属于母公司股东的净利润361.29 亿元，同比增长40.2%，每股收益1.67 元。四季度实现净利润77.40 亿元， 环比下降20.92%。  报告摘要：  业绩增长驱动因子分析：生息资产增长16.41%推动业绩增长15.15 个百分点，手续费增长37.9%推动业绩增长6.98 个百分点，费用比下降至36.3%使业绩增长10.82 个百分点。  四季度NIM 环比下降。期初期末数据计算的NIM 为3%（公司日均余额计算数据为3.06%，提高41 个BP），提高39 个BP，推动业绩增长16.06 个百分点。四季度NIM 年化为3.15%，环比下降7 个BP， 拖累业绩环比下降1.83 个百分点。四季度净利润环比下降主要费用比提升。  不良双降，逾期增长。2011 年末不良贷款率0.56%，比年初下降0.12 个百分点；不良贷款余额91.73 亿元，比年初减少5.13 亿元；不良贷款拨备覆盖率400.13%，比年初提高97.72 个百分点。逾期贷款余额136.21 亿元，比年初增加14.62 亿元，增幅12%，新增逾期贷款绝大部分为逾期三个月以内的贷款。  投资建议：我们预计招商银行2012 年业绩增长19%，达到429.74 亿元，每股收益1.99 元，BVPS9.23 元，目前股价对应的PE 和PB 分别为5.92X 和1.28X，维持增持评级。