贷款增速放缓，存款形势较为严峻。★★招行的贷存比压力较大，近期存款形势较为严峻，日均贷存比压力较大。★★2011 年贷款增速目标15.6%，目前在10.4%，存在一定压力。年底存款将回升，贷款投放也会随之回升。2012 年贷款投放节奏将依据央行货币政策制定。
    二次转型助力息差持续改善，2012 年中间业务增长回归常态。我们预计招行10 月单月NIM 为3.23%，1-10 月为3.12%，维持上升趋势。主要有两个原因：第一，与5 次加息相关，重定价过程仍在延续；第二，招行二次转型为其带来四方面的好处：资产定价能力增强、资本使用效率提高、成本控制加强、高价值客户数量占比增加。据我们预测，2011 年招行理财业务同比增长43%，增速逐季下降。2012 年我们预计信用卡增速25%、财务顾问增速25%，信用卡增长平稳，理财增速稳定，中间业务收入保持30%增速较为正常。
    严控资产质量，配股缓解资本约束压力。招行的中小企业贷款风险控制良好。
    小企业信贷中心，对小企业贷前审核、贷中调查、贷后管理均独立其他业务，风险控制效果更好。目前，招行地方政府融资平台1170 亿，占比7%，其中项目现金流全覆盖和基本覆盖占到95%，且贷款对象多为省会级城市，融资平台质量问题不大。据我们测算，配股后按照资本新规最为审慎的标准计算的核心资本充足率为8.7%，实际配股后结果很可能更好。我们预计招行2015 年将顺利达标9.5%（8.5%+1%）。